券商：6股价值极度低估 有望成下批黑马(6)

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　　中文传媒:智明星通价值显著低估 战略转型已经开启

　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：光大证券研究所 日期：2015-02-04

　　智明星通--海外版360+优秀游戏研发公司:早期公司以网页游戏研发运营为突破点,12 年开始正式涉足移动游戏和互联网平台业务,先后研发多款成功手游,并推出导航网站和免费安全软件业务(类似360 安全卫士和导航网站),逐步搭建了面向海外市场的“流量入口--平台--游戏与应用产品”的闭环互联网产品生态系统,目前公司互联网业务用户规模7000 万。

　　我们认为智明星通价值被显着低估,合理估值105-147 亿元:1)智明星通是A 股优秀的互联网平台型公司,公司互联网业务(安全软件和导航网站)自12 年开始至今非常短时间内产品用户规模快速提升,行业指标排名靠前,目前已经进入快速变现期,用户规模和用户价值两个维度成长空间均非常广阔,我们预测互联网业务未来三年营收和净利润复合增速63%和43%,17 年将超过游戏成为公司最主要业务(占比53%);2)智明星通是A 股最优秀的拥有游戏研发、运营、渠道的全产业链公司,精品研发和国际化发行核心竞争优势明显,持续开发和发行长线游戏能力非常突出,公司自研游戏产品高达80%的高成功率、远超国内游戏的长生命周期、持续稳定的流水规模以及较高的用户付费率水平,目前公司有两款手游产品《clash of kings》和《Age of Warring Empire》位列美国googleplay 畅销榜前20 位,其中《clash of kings》月流水有望超过5000 万元;3)我们通过多重维度对比分析认为智明星通合理估值105-147 亿元。

　　中文传媒战略转型已经开启:公司已明确向全媒体文化产品与服务运营商的转型战略,本次并购将加快后续战略转型步伐,智明星通未来将作为公司在娱乐、新媒体和国际化方面进行运作的基础和重要战略枢纽,智明星通管理层持股的类混合所有制架构也为公司传统产业与互联网融合以及后续互联网新业态布局提供激励机制和智力保障。

　　估值与投资建议:智明星通的行业经验、团队优势、优秀产品、业务多元化和市场全球化,使得其运营风险较低、未来的收入和盈利预期成长性良好;我们预计15 年智明星通业绩超出对赌概率极大,按照分部估值法,传统业务15 年20 倍估值对应市值195 亿元,智明星通市值105 亿,公司合理市值300 亿元,对应增发后目标价为21.5 元,存在40%以上的上涨空间,首次覆盖,给予买入评级。