2月收官或藏有大惊喜 海通证券揭下一批黑马股(2)

　　海通证券对后续行情的思考:互联网后 谁来接力?

　　类别：投资策略 机构：海通证券股份有限公司 研究员：荀玉根,张华恩 日期：2015-02-27

　　引言:2015年春节抢红包热情空前,对于节前赶上互联网行情的小伙伴来说,这个股市红包确实倍儿爽。不过情况已在微妙变化,节后首个交易日互联网类公司股价普跌,代表性公司乐视网跌停,第二个交易日蓝筹爆发,金融地产领涨。虽然互联网渗透到各个行业的趋势不变,资本市场的热情和股价终有起伏。火爆如14年11月的一带一路、13年8月的自贸区,激情四射后都有平静期甚至退潮,自贸区的龙头外高桥、上港集团在主题高潮期股价分别涨3倍、2倍,一带一路的龙头中国交建在主题高潮期股价涨2倍,而乐视网近期股价涨幅已达2倍。我们需要思考的是,如果互联网主线冷却,后续行情由谁来接力?

　　1、春季易躁动,今年略不同。

　　A股的春季向来都不安分,过去几年均上演了热点躁动的攻势行情。13年春季躁动始于12年12月4日,终于13年2月18日,上证综指从1949点最高涨至2444点,累计涨幅25%,军工、3D打印、金融、新能源汽车、环保等板块多点开花。14年大盘股的春季躁动虽相对弱化,但创业板主导的行情可谓波澜壮阔,13年12月6日到14年2月17日创业板指由1194点最高涨至1571点,累计涨幅超过30%,智能汽车、机器人、芯片国产化、网络安全、互联网彩票等同样精彩纷呈。15年春季虽才过半,但互联网金融、第三方支付、智能电视等互联网相关热点累计涨幅均已超40%,节前红包已让不少投资者拿到手软。不过相对于13、14年春季行情的多点开花,15年迄今似乎只有互联网板块的独舞。一花独放不是春,万紫千红才春满园,乐视网开年跌停可能预示互联网热情阶段退潮,近期新能源汽车、环保板块的上涨异动似乎正透露出后来争春的味道,而宽松货币政策预期下金融地产的异动也表明成长价值进入力量均衡后的重新角逐。

　　2、互联网后,热点大比拼。

　　除了最近开始异动的新能源汽车和环保,军工同样也是过去两年热点的常客。谁能成功接力?我们先来看看各个热点的催化剂比拼。1)新能源汽车:政策多+空间大。十三五补贴、充电桩、电动大巴政策落地,深圳大巴招标等,政策面将构成持续利好。2月16日科技部出台《国家重点研发计划新能源汽车重点专项实施方案(征求意见稿)》,其中强调2020年保有量500万辆,重提500万辆也标志着政府将新能源汽车定位为国家战略,按照这一保有量测算,16-20年销量复合增速将在60%左右,2020年的销量将是15年的10倍。而且羊年伊始,“苹果四处挖角进军电动汽车”的信息更让新能源汽车具有了智能化、互联网化的遐想。2)环保:政策助推为主。2月13号国务院新闻办政策吹风会上,环保部副部长确认水十条已编制完成,目前在审批程序,这也让市场此前早早的预期总算有了着落。同时,即将召开的两会,以及正在编制十三五规划,环保毫无疑问也将是重点之一。加上15年“十二五”规划即将收官,环保投资有望赶工加速,政策驱动将成环保主题自上而下最大的推荐逻辑。3)军工:政策与改革是最大支撑。随着“两会”临近,军费预算、国防建设等重要议题将进一步提升军品价值空间;在改革层面,15年科研院所改制、军工资产证券化、民参军等持续推进,将不断强化军工改制重组预期。

　　3、下一站谁来接力?

　　从审美角度看,新能源汽车、军工、环保三大主题均具备成为后续热点的潜力,共同的特点均需要确认政策催化落地,除此外,策略角度可做些横向对比。1)涨跌幅上,14年11月21日降息以来,新能源汽车板块上涨13%,在三大热点中最为靠后,仅1月6日伴随创业板反弹以来才有所表现,而军工与环保涨幅基本相当。2)盈利与估值层面,参考Wind一致盈利预测,15年新能源汽车、国防军工、环保动态PE分别为35倍、52倍、29倍,但盈利增速方面,三者分别为116%、32%、30%,PEG上,新能源汽车板块更优,环保次之,但考虑市场对于军工板块几乎不考虑估值,因此军工的参考意义并不大。

　　3)热点弹性更需要外延性与潜在想象空间的配合,从这个层面看,随着苹果等互联网巨头纷纷向汽车领域进军,新能源汽车似乎更契合当前的触网卖点,而军工在国企改革驱动下同样具备较大的想象空间,相对而言,环保当前依靠政府订单驱动的业务模式下,估值提升空间略弱。成长维度,接力互联网的热点排序,我们更倾向于是新能源汽车>军工>环保,当然市场热情高涨后,同样存在百花齐放的可能。

　　此外,价值蓝筹股同样可以成为行情的接力棒。我们前期报告一直强调,12年12月-14年中A股是存量博弈的结构市,是牛市引桥,14年7月演变为增量入场的趋势市,牛市正式开启,增量资金入市仍处于初期,牛市格局不变,增量趋势市中价值成长唇齿相依。降息来3个月风格切换实为轮涨,以互联网为代表的成长最近1个多月表现后,低利率的金融地产优势再现。央行主管的《金融时报》25、26日连续刊发《通缩离我们究竟有多远?》、《当前形势下对货币金融政策的建议》两文,激起市场对宽松货币的预期,节后第二个交易日金融地产领涨,说明成长、价值的投资风险收益比重新平衡,此主线吸引力再次上升。当然接力棒能否转到金融地产,同样需要宽松货币政策落地。这个趋势不用怀疑,只是时点问题,我们羊年开篇报告《越过山丘,美景尽收——金融繁荣到实体改善》中就分析指出,美日欧均越过金融繁荣的山丘方见实体改善的美景,中国同样需要金融哺育实体,转型、改革需依靠资本市场,利率下行虽先助金融繁荣,终利于实体,CPI下行和人口年龄中位数渐入40岁支撑利率下行。

　　综上,我们的判断是,市场热点大概率会从互联网转移到其他领域,价值蓝筹的金融地产,成长领域的新能源汽车、军工、环保(依次排序),均可能接力,政策是重要的影响变量。对价值、成长的认识,没必要对立,增量趋势市里二者将走向共和。当前的股市可以比喻为一条上下起伏、崎岖的山路(有路有远方说明是牛市,但宏微观的实体没05-07年那么好,因此过程曲折),金融地产代表的价值股好比自行车,利率持续下行使其一直有动力,看起来速度慢但波动性小,时间是朋友,阶段性碰到下坡也可以很快(比如14年12月),成长股好比小汽车,转型方向下行业景气和故事很美,看起来速度快但波动性大,在山路上碰到坑洼地时需要人推车甚至修车,最终二者殊途同归。

　　风险提示:宏观经济和改革政策等存在不确定性。