经济增速换挡中的A股基本面

　　改革攻坚依然是2015年“两会”的主题，在我国经济从高速增长向中高速换挡的过程中，政府将今年的GDP增长目标调低至7%左右，同时继续释放改革红利，打造经济增长的“双引擎”，以对冲下行风险。这对A股而言，意味着宽松货币之风将继续吹，但注册制带来的供给冲击也不容小觑。

　　货币政策继续宽松

　　《政府工作报告》提出，2015年GDP增长目标下调至7%，比2014年实际增长调低了0.5个百分点，对于CPI、M2等增长目标也均进行了小幅下调，却将一般公共财政赤字率上调了0.2个百分点，定在了2.3%的水平(见附表)，表明政府需要增长的质量，也需要将经济维持在一个合理区间。

　　扩大财政赤字率，允许地方政府通过发债扩大赤字至5000亿元，在“十二五”的收官之年，政府实施积极财政政策来对冲宏观经济下行的风险。《政府工作报告》指出，2015年铁路投资要保持在8000亿元以上，重大水利工程今年新开建27个，重大水利工程投资规模超过8000亿元。卖方分析师认为，在房地产投资趋势性下行背景下，以基建投资进行托底。而这也是“双引擎”的重要组成部分，政府此次提出改造传统经济引擎，培育新引擎，前者是指扩大公共产品和公共服务供给，后者是指大众创业，万众创新。

　　“中国经济增速换挡的中长期底部可能接近探明，剔除水分后大致是5%~6%，能否在新增长平台上稳得住，关键取决于改革放活和降低融资成本能否取得实效。”国泰君安首席宏观分析师任泽平点评道。近年来我国宏观遇冷，同时小微企业等微观层面上面临融资难、融资贵的问题突出。为了释放微观经济活力，在货币政策的定调上，尽管政府把广义货币M2的增速定在了12%，同比略低，但是在实际执行中，“根据经济发展需要，也可以略高些。加强和改善宏观审慎管理，灵活运用公开市场操作、利率、存款准备金率、再贷款等货币政策工具，保持货币信贷和社会融资规模平稳增长”。

　　这表明了松紧适度货币政策的灵活性，记者注意到，在2月份CPI数据尚未出台之前，央行就实施了今年以来首次降息。在“财政政策加力增效，货币政策松紧适度”的定调下，瑞银证券首席经济学家汪涛等多家券商分析师一致预期，今年央行还将继续降息、降准。而这将继续为股市继续带来利好，同时改革也将继续强化投资者正面的心理预期。

　　注册制“箭在弦上”

　　注册制则是影响A股走势的另一面，鼓励全民创业、万众创新的李克强总理在3月5日十二届人大三次会议上谈到金融工作时说，“2015年要加强多层次资本市场体系建设，实施股票发行注册制改革，发展服务中小企业的区域性股权市场，推进信贷资产证券化”。自从十八届三中全会提出股票发行实施注册制之后，注册制就成为证监会工作的头等大事。

　　注册制将提高社会直接融资比重，降低微观企业的融资成本，但是对于A股而言，将直接增加筹码供给。证监会主席肖钢在参与代表团讨论时接受记者采访时表示，目前实施股票发行注册制的基本条件已经比较成熟，但推出时间还未最后确定，将在《证券法》修改完毕后实施。新华社消息则称，证券法修订草案将在“”两会“”后提交人大审议，如果进展顺利的话，注册制最快有望在6月落地。而据全国人大财经委副主任委员吴晓灵透露，《证券法》最快10月份完成三审。此前市场不时地传出，今年年中证监会将下放IPO审批权到沪深交易所，实施注册制。这造成了市场对于小股票短暂的恐慌。肖钢3月5日表示，审核权下放交易所是主流意见，最终如何审核将通过《证券法》修法明确。

　　不管如何，注册制始终让A股投资者如履薄冰，在十八届三中全会首次提出注册制之后，创业板市场在2013年12月初持续下跌。现在A股市场法律法规不尽完善，监管漏洞、退市难问题依然存在，大量企业蜂拥而至令投资者担心扩容太快，分流资金，而且还允许亏损企业上市融资，这将增加投资者操作的难度。肖钢则表示，该问题要分两个方面来看：一是发行家数，一是具体的融资规模。市场不必担心扩容过快，也不要过度拘泥于发行家数，也要综合考虑融资额度。市场人士则认为，实施注册制下，最重要的是上市公司的基本面，具备竞争力的好公司依然是市场稀缺标的。