券商：公司基本面太完美 7股价值太低估(5)

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　　欧亚集团:公司价值低估 业绩增长可期

　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：徐问 日期：2015-02-28

　　平安观点:

　　中三星战略初现,渠道下沉保障营收。截止2014年,公司拥有21家门店与34家连锁超市,20家门店地处吉林省内,储备门店多位于非一线城市,中三星战略初见雏形。13年公司共实现收入103.15亿元,同比增长20.07%,高于行业平均12.66个百分点。其中商品流通、物业租赁、房地产、中吉大厦租赁收入占比分别为89.75%/8.19%/1.99%/0.06%。受益于公司门店所在地居民可支配收入增速较高与消费意愿较强、消费升级等因素共同作用,我们测算公司14-16年复合收入增速在13%以上。

　　毛利率上升自有物业成本可控,业绩成长可期。由于品类结构调整、自营比例上升、房地产结算等因素共同作用,毛利率将处于缓慢上升中,测算14年-16年毛利率达到17.7%/18.2%/18.2%。公司99%的自有物业与较低的用工成本锁定期间费用,提升业绩弹性,未来业绩成长可期。

　　市值低估夯实股价安全边际,加码体验式业态催生新亮点。公司250万平米自有物业重估价值达150.25亿,NAV法测算公司价值106.25亿,而目前市值仅有41.82亿元,折价率为60.64%,公司市值被严重低估,管理层激励反复增持(保证任职期间不减持)与明股实债的融资方式印证我们的观点。我们猜测公司未来可能跨界商旅娱乐业,增加体验式业态占比符合行业发展趋势,并不排除布局“商业+旅游娱乐+地产”协同发展的可能,公司估值仍有提升空间。

　　预计14-16年EPS分别为1.88、2.14、2.66元,首次覆盖给予“推荐”评级:公司立足吉林区域,地区龙头地位与区域较高的消费倾向,加之地产收入确认,测算14-16年营收复合增速达13.8%。省外二线城市扩张过程多采取合资的方式,开店成功率较高。我们看好传统业务的增长空间与业绩贡献,加之重资产扩张的自有物业相对目前市值存在大幅折价,首次覆盖给予“推荐”评级。预计公司14-16年EPS=1.88、2.14、2.66元,对应PE分别是14.0/12.3/9.9X。

　　风险提示:新店培育期拉长,沈阳门店亏损扩大;外省扩张中与当地国资的摩擦成本加剧;地产销售不达预期。