全筑股份：优秀的住宅全装修企业

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　　[摘要]

　　报告摘要：

　　公司是住宅全装修整体解决方案及系统服务提供商，业务范围涵盖设计、施工、配套部品加工及售后服务的完整产业链，是一家专业从事建筑装饰工程服务的综合性企业集团。其中，住宅全装修业务收入占公司营业收入比例超过80%，此外还包括公共建筑装饰、家装施工、设计和家具业务等。2014年，公司获得中国房地产协会、中国房地产研究会、中国房地产测评中心共同颁发的中国房地产供应商综合服务实力品牌5强荣誉称号。

　　住宅全装修是指房屋交钥匙前，所有功能空间的固定面全部铺装或粉刷完毕，厨房和卫生间的基本设备全部安装完成住宅。住宅全装修的优势：1、节约资源、减少浪费，保护环境，建设绿色住宅；2、提高劳动生产率、创造新的广大的劳动力就业市场；3、降低装修成本、提高专业化程度。从市场情况来看，2012年我国住宅全装修市场产值约为4500亿元，而非全装修的家装市场规模约为1.22万亿元。同国外发达国家相比，我国住宅全装修占比较低，未来发展空间较大，且政策也持鼓励态度。

　　公司过去几年经营状况较好，2011-2014年营业收入从109574.96万元增长到181180.21万元，复合增速为18.25%，归属于母公司的净利润从2996.52万元增长到7500.63万元，复合增速为35.78%。公司的竞争优势主要包括：1、标准化优势；2、工业化、产业化优势；3、品牌优势；4、客户资源优势。

　　募投项目。公司此次拟发行4000万股，募集资金主要用于装配式工厂建设项目、综合楼建设项目、信息化建设项目和区域中心建设项目。

　　募投的实施有助于提高总体工程项目承接能力和配套部件的资产能力，资金实力、业务规模和市场开拓能力都将得以提升。

　　盈利预测及定价。我们预计公司2015年、2016年、2017年每股收益为0.57元、0.69元、0.83元，按照相关公司估值情况，我们给予公司2015年20x-25x的估值情况，我们认为合适的定价区间为11.4元-14.25元。

　　风险提示：新订单不及预期；应收账款管理风险；募投项目不及预期。(东北证券 解文杰)