券商评级：攻城之战开启 15股紧握打死都不卖

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　　赛轮金宇:业绩略低于预期不影响公司未来长远发展“强烈推荐”

　　类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：周铮,程磊 日期：2015-04-03

　　事件:

　　2014年1-12月公司实现营业收入111.28亿元,同比增长38.72%,归属于上市公司股东的净利润3.33亿元,同比增长36.13%,基本每股收益0.74元,拟10转10派2.2元。

　　主要观点:

　　1.会计政策调整致业绩低于预期。公司之前业绩预告预计2014年度实现归属于上市公司股东的净利润同比增加50%-60%。受新纳入合并范围国外子公司财务报表按母公司会计政策进行调整等因素影响快报业绩低于之前预告。

　　2.合并报表是利润增长主要因素,国内国外营销同时加大力度利于未来长远发展。营业收入增长的主要原因为合并范围的增加,其中金宇实业纳入合并报表相应增加公司营业收入21.39亿元,国马集团和KRT集团纳入合并报表相应增加公司营业收入12.79亿元。同时原料价格的下跌使得公司毛利率同比提升5.55个百分点至18.43%,但由于公司销售费用和管理费用的大幅增加,净利率同比仅增加0.17个百分点至3.09%。报告期内,公司在国内加大了对配套厂家和集团客户的开发力度,并通过多种形式的广告宣传和展会等活动来获取订单,使得公司国内市场订单保持较高水平。在国外市场,公司除稳定原有销售渠道外,还通过收购海外销售公司来加强对北美和欧洲等市场的开发力度,从而使国外订单保持增长趋势。

　　3.高管增持彰显对未来发展信心。公司之前公告公司高管增持公司股份情况,我们预计高管增持还将持续,由于高管增持比例相对较高,充分显示了公司对未来业绩增长的信心,2014年公司完成了对山东金宇等公司的并购后,继续通过增发以加快扩张步伐,募集资金12亿全部用于投建金宇实业年产1500万条大轮辋高性能半钢子午胎项目。不断扩张的产能为以后收入和利润的持续增长奠定了基础。

　　4.未来经营模式创新的概率较大。随着国内同行业上市公司不断进行经营模式的创新,行业经营模式或将迎来较大变革,公司作为轮胎上市公司中业绩较为突出的民营企业,经营决策更为灵活,我们预计未来公司必将也会探讨经营模式上的创新。

　　5.盈利预测和投资评级。我们预计2015-2016年公司EPS分别为0.93元和1.18元,对应的PE分别为21倍和17倍,维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:天胶等原料价格大幅波动;新项目投产进度低于预期。