滞涨股成“黄金洼地” 六优质股坚定持有待暴涨

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　　誉衡药业:业绩高速增长 积极外延、转型

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘舒畅 日期：2015-04-03

　　事件描述

　　誉衡药业发布 2014 年报:实现营业收入19.06 亿元,同比增长45.72%;归属于上市公司股东的净利润4.44 亿元,同比增长95.72%,每股收益0.63 元;扣非净利润3.94 亿元,同比增长156.65%;公司拟每10 股派1 元(含税)。

　　事件评论

　　并表范围扩大致业绩高速增长:2014 年,公司净利润同比增长96%,扣非净利润增长157%,业绩高增长主要因为新增并表澳诺、华拓及万川,扣除并表范围扩大及融资并购增加财务费用的影响,2014 年净利润同比增长近20%。公司综合毛利率同比下降14.18 个百分点,主要因为低开销售占比扩大;销售费率因为销售模式改变下降27.23 个百分点;管理费率提高0.46 个百分点,主要因为合并范围扩大;财务费率提升2.67 个百分点,主要受并购融资导致利息支出增加影响。

　　产品战略进入收获期,产品群驱动公司快步前行:2014 年,磷酸肌酸钠(唯嘉能和莱博通)因竞争对手北京利祥未通过新版GMP 认证,预计收入增速超过50%,净利润增速超过80%;鹿瓜多肽由高开转回低开,销量同比增长约10%;安脑丸(片)收入增长72%,净利润增长230%,已在广东、山东等9 个省基药中标;氯吡格雷已在7 个省基药中标,收入同比增长超过240%;预计DNA 注射液和头孢米诺同比增长20-30%;葡萄糖酸钙锌口服液目前供不应求,预计收入增长约50%,净利润近5000万,同比增长40%。

　　在研品种丰富,对外合作积极:公司储备产品丰富,有新药美迪替尼片(化药一类,正进行I 期临床),新药银杏内酯B(中药一类,正补充资料,2015年有望获批,市场空间20 亿以上)、秦龙苦素、非马沙坦、布洛芬注射液、注射用12 种复合维生素、多西他赛等形成产品梯队,众多潜力在研品种逐步上市后,可确保公司长期增长。公司还积极代理销售国内外药品,2014年先后独家代理了氯化钾缓释片、维铁缓释片、茶碱缓释片、醋酸钙片、减肥药产品Formoline L112 等产品。

　　定增激励作用明显,收购普德彰显做强雄心:公司拟通过定增募集资金总额不超过60 亿元,其中实际控制人出资38.6 亿、管理层出资11.6 亿,彰显公司上下对未来发展充满信心,并起到良好的激励作用。所筹资金拟用于收购普德药业85.01%股权(拟投资23.9 亿)、广州新花城银杏内酯B 注射剂车间扩产项目(4.07亿)、澳诺(中国)综合车间项目(3.6 亿)、营销中心销售终端网络管理系统建设(2.09 亿)、公司信息化建设(1.7 亿)、补充流动资金(31.6 亿)。收购普德可丰富产品线,实现营销渠道共享和销售区域互补,增强公司盈利能力。公司流动资金得到补充后,资金实力明显增强,有利于“内生+外延”双轮驱动战略的顺利实施,公司未来发展的步伐有望再上新台阶。

　　拟收购多瑞药业51%股权,外延发展持续推进:多瑞药业拥有两个核心产品醋酸钠林格注射液、羟乙基淀粉(130/0.4)醋酸钠林格注射液。醋酸钠林格注射液是最接近细胞外液成分的电解质溶液,主要用于补充体液,调节电解质平衡,纠正酸中毒,在麻醉科、ICU、急诊科、大外科、烧伤科、儿科等多科室广泛使用,有较大的市场潜力,目前为独家产品,在多个省份均已中标,2014 年终端销售金额已经超过2 亿元。羟乙基淀粉(130/0.4)醋酸钠林格注射液为复方制剂,已与2013 年3 月申报生产批件,预计2015 年获得批件。收购多瑞药业可进一步完善公司的产品梯队。

　　积极转型生物医药、医疗互联网、新兴医疗:在年报中,公司强调2015 年将在商业模式及市场拓展上尝试突破,密切关注和研究生物医药、医疗互联网、新兴医疗等领域。2015 年1 月,公司与药明康德签订了《生物医药战略合作框架协议》,着手布局生物药平台的建设,通过多种手段推进创新型生物药的快速开发和产业拓展。预计公司未来在电商、移动医疗等新兴领域也会布局。

　　维持“推荐”评级:公司销售能力突出,近几年通过外延性并购,成功转型为大品种专家,多个重磅在研品种获批后更能确保长期增长,股权激励推出后可充分调动员工参与公司发展的积极性。公司未来外延发展有望继续推进,并积极布局电商等新兴领域。我们对公司原有盈利预测是,预计2015-2017 年EPS 分别为0.84 元、1.10 元、1.44 元,对应PE 分别为42X、32X、24X,若考虑定增对股本摊薄及定增项目对盈利的增厚,则预计2015-2017 年EPS 分别为0.84 元、1.11 元、1.37 元(假设2016 年初完成定增和普德收购,普德并表业绩按交易方承诺的业绩计算,定增项目补充31.6 亿流动资金按年化4%计算利息收入,其它项目暂不考虑收益),则对应PE 分别为42X、31X、25X,维持“推荐”评级。