券商：股价离目标价还很远 7优质股没涨够

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　　众生药业:收购先强协同效应强、对价合理 6个月目标价28.9元

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：罗佳荣 日期：2015-04-02

　　投资要点:

　　事件:公司公告拟以现金12.7亿收购先强药97.69%股权,股票将于4月2日复牌。并购先强具备较强协同效应,收购对价非常合理。我们认为,并购先强具备较强协同效应,先强与众生在销售、研发、财务均具备很好的互补效应:先强具备覆盖全国的代理商网络,众生以自建队伍为主;先强与众生现有研发资源可以充分整合、提升。本次收购先强对应2015年预测市盈率16.3倍,先强承诺未来三年复合增长率不低于20.0%,PEG 低于1,我们认为,收购对价非常合理。本次收购尚需经过公司股东大会等部门审核

　　以代理销售为主的综合类药企,收购并不带来明显财务费用。先强药业主要涉及抗病毒类、抗生素类、产科类及心脑血管类药物,其中:注射用单磷酸阿糖腺苷、头孢克肟分散片等为公司核心品种,先强已在全国31个省份建立代理商营销网络,配备市场销售人员40多名,是核心竞争优势之一。张志生为先强药业实际控制人,自有并接受委托享有合计先强63.06%的股权。考虑公司收购对价将采取分期支付方式,2014年公司现金理财金额超过6亿,本次收购并不会给众生带来明显的财务费用。

　　考虑股权激励影响,2014年扣非后净利润增长。14年公司实现收入13.1亿,增长20.0%,净利润2.2亿,增长19.6%,扣非后净利润2.2亿增长21.7%,基本符合预期,考虑2014年计提股权激励费用2981万,实际实现扣非后净利润2.5亿,增长35.7%。公司中成药业务实现收入10.0亿,增长11.9%,毛利率73.4%,大幅提高8.0个百分点,主要是由于核心原材料三七价格大幅下降所致。公司拟每10股派发现金红利2.50元(含税)。

　　2015年业绩增加将加速,战略定位及营销能力具备中长期成长空间。三七采购成本下降增厚2015年业绩,卫计委要求各省2015年6月底前完成新版基药招标,核心品种复方血栓通胶囊收入增长有望加速。公司战略定位于眼科及老年退行性疾病领域,通过自主研发、合作研发与生产批件转移补充产品,公司实际是战略清晰的专科药企。此次收购先强将从营销、品种资源等多方面补强,收购对价合理。我们预测公司2015-2017年每股收益为0.75元、0.91元、1.09元,分别增长23%、22%、19%,考虑先强并表对财务贡献,2015-2017年每股收益为0.96元、1.16元、1.40元,对应预测市盈率分别为26倍、22倍、18倍,6个月目标价28.9元,有45.8%的上涨空间,给予增持评级。