交银：系统性风险消弭 强改革蓄势再发力

　　交银资管高级分析师陈鹄飞在最新发布的研究报告中认为,在房地产、政府债务和商业银行三大尾部风险基本消弭的背景下，国内股市的股权风险溢价(ERP)持续下降，投资者风险偏好则趋势性上扬。上半年仍有1个百分点降准、25个基点降息空间，策略关注债市交易性投资机会。

　　制约中国经济的三大尾部风险基本消退。虽然2015年新常态经济仍存V形放缓压力，但经济运行中潜藏的尾部风险已基本消退。具体来看，受益于去年四季度以来央行两次、累计下调50个BP公积金贷款利率，住建部政策推动商品房回购，三部委联手下调二套房首付比例，住建部公积金监管司研究设立国家住房银行，3月房地产销售面积环比已然回稳;在财政部加码超万亿元的存量债务置换、社保基金投资扩围至地方债、监管允许地方政府处置资产用于还债等合力救助，融资平台违约风险基本消除;而存款保险制度的正式出台，则意味着理论上商业银行破产风险整体有序可控。

　　二季度“强改革”将蓄势再发力。继2月9号周报预估《一季度“宽信贷、松财政”双引擎有望持续发力》，在房地产、政府性债务和商业银行尾部风险消弭的背景下，二季度“强改革”将蓄势发力。一是，盘活财政和信贷存量的政策力度将明显加码。在4月初常务会议上，总理再次强调“要抓紧出台方案，盘活财政存量资金，谁让资金沉睡就严肃问责谁”;近日央行也正式发布了〔2015〕第7号文，放行信贷资产证券化注册制。二是，二季度IPO可能继续密集化常态发行，从而通过激发资本市场融资活力，实现“宽信用与去杆杠”协同平衡。三是，在“一带一路”引领人民币国际化新格局的国家战略下，探索外汇储备存量资金转投亚洲基础设施建设的步伐或加速，从而助推中国产能和资本旗舰出海。

　　上半年仍有1个百分点降准、25个基点降息空间，策略关注债市交易性投资机会。近日，外汇局公布2014年收支平衡表显示，2014年四季度经常项目顺差670亿美元，但当季资本和金融项目却逆差305亿美元;其中的其他投资净流出1239亿美元，环比三季度流出467亿美元，再创历史新高。从今年一季度外汇占款持续同比少增看，资本仍有外流风险，货币政策也继续面临主动投放压力。就货币利率而言，去年11月24号降息前，7天Shibor在3%左右，目前1周利率仍在3.5%的相对高位。综合看来，二季度货币政策仍有1个百分点降准、25个基点降息空间。利率债应积极把握5月CPI同比下探年内新低带来资金面改善的交易性机会。

　　股权投资偏好持续提振，改革红利催生估值再攀新高。在房地产、政府债务和商业银行三大尾部风险基本消弭的背景下，国内股市的股权风险溢价(ERP)持续下降，投资者风险偏好则趋势性上扬。而“强改革”引致的增量资金入场，将从根本上催生A股估值二季度有望再攀新高。就选股策略而言，看好二季度系统性风险消退引致银行、地产、基建的价值重估，以及与“国企改革”、“一带一路”等主题风格相关的投资机会。