多地出台“一带一路”对接项目：基建投资超万亿 追捧七股(6)

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　　天山股份:一带一路下的高弹性标的

　　天山股份 000877

　　研究机构：长江证券 分析师：范超 撰写日期：2015-04-01

　　事件描述

　　司公告 14 年业绩:收入65.4 亿元,同比下降17%,归属净利润2.5 亿元,同比下降10%,折EPS0.29 元。Q4 收入14.4 亿元,同降17.6%,归属净亏损0.55 亿元,同增140.3%。

　　事件评论

　　受疆内需求拖累,全年收入大幅下滑。14 年,疆内市场需求十分低迷,全年新疆水泥产量增速为-8.7%,与13 年相比下行28.3 个百分点;公司层面看,全年水泥销量2327 万吨,同比增速为-7.8%;价格上看,14 年公司吨收入305 元,与13 年相比下降35 元;不过成本端受煤价下跌改善了26 元,因此吨毛利仅下降了9 元至63 元;吨营业外收入增加9 元主要来自仓房沟厂区搬迁土地处置收益;另外,商混方面(14 年收入占比18.5%),全年也不乐观,销量同比下降13.08%至412 万方,对应收入同比下降13%;单方价格基本持平,不过在成本端改善下,单方毛利提升了 13 元。最终来看,公司全年业绩同比下降10%。

　　华东市场弹性不足。公司1/3 产能分部在华东苏锡常地区,高盈利基数下随着大规模建设完毕和地产中期调整带来的需求放缓,业绩弹性将走弱。

　　一带一路号角已经响起,强烈看好区域基本面反转。1、日前国务院已经发布了一带一路规划全文,其中突出强调:A:基础设施互联互通是“一带一路”建设的优先领域;B、发挥新疆独特的区位优势和向西开放重要窗口作用。我们认为政策剑指新疆+基建,后市随着政策落地,区域需求将得到明显改善。2、目前疆内水泥过剩是十分严重,产能利用率仅在50%左右,不过好在供给投放接近尾声,叠加进一步的淘汰落后,区域格局有望在15 年迎来大反转。3、亚投行不断扩容,诸多国家的金融资本纷纷涌入,将为旨在投向亚洲基建的亚投行注入活力与甘霖,未来区域下游需求得到资金面充分保障。4、简单测算公司盈利弹性:乐观假设天山销量增长20%,疆内区域均价提升60 元,公司EPS 可达1.52 元。

　　弹性巨大,维持推荐。由于基建项目落地时间的不确定性,暂给予公司15-16 年EPS 为0.69 元、0.89 元,对应PE16 倍、12 倍,维持推荐。