中国建投蓝皮书：A股仍将上涨 三新气象可期

　　中国建投投资研究院发布2015年《投资蓝皮书》

　　2015年4月8日，由中国建投投资研究院主办、社会科学文献出版社协办的 “新常态下的产业投资机会研讨会·2015年《投资蓝皮书》发布会”在北京举行。会议探讨了新常态下中国经济面临的问题与挑战，以及在这过程中出现的投资机会，并正式发布了系统研究中国投资发展状况的投资蓝皮书——《中国投资发展报告(2015)》。

　　《中国投资发展报告(2015)》由中国建银投资有限责任公司组织编写，是中国建投在投资实践过程中对投资市场发展各方面的问题进行深入研究和思考后的结晶。它从主题投资、产业投资、金融投资等方面，全面研究和分析我国投资发展的状况，为广大投资者和读者展现新形势下的投资机会。《投资蓝皮书》还创造性地推出了国内首个覆盖不同投资市场的评级体系，将股票、债券、商品期货、房地产、VC/PE、信托、银行理财、开放式基金纳入统一的评价方法体系。通过风险处理、时间平滑等方式增强其可比性，就收益性与活跃度进行横向对比。本次在书中发布的是对于2014年投资市场的回顾和2015年的预测。中国建投的这种创新为投资界提供了有价值的信息，并为投资者的资产配置提供了有力的决策参考。

　　投资蓝皮书指出，2014年，中国经济在结构体制、发展方式等方面发生了深刻变化。与此同时，适应新常态发展的宏观经济政策也逐步成型和出台，成为实现中国经济提质增效升级的有力保障。展望2015年，全球经济仍处于深度调整阶段，结构调整和再工业化或成全球经济复苏的主导力量。中国政府则继续推进各项改革措施，实现保持中高速增长和迈向中高端水平的“双目标”，努力提升中国在国际舞台的经济地位。在经济的新常态下，2015年的投资应遵循技术进步、深化改革、区域化及一体化的主题投资逻辑，顺应结构调整升级趋势，重点关注先进制造业、TMT产业、大健康产业、大文化产业等产业的投资机会，适应新常态下的产业发展变化，在投资布局中争取主动。

　　在发布会上，《中国投资发展报告(2015)》副主编、中国建投投资研究院高级研究员张志前对当前的经济形势和投资机会进行了分析和解读。张志前指出，2015 年中国经济进入中高速增长阶段，结构性转型推进，企业盈利弱化，金融机构坏账率上升。在稳增长政策的支撑下，经济增长大致在7%左右。对于新常态下的投资机会，张志前指出，在经济筑底、改革加速、流动性宽松的背景下，无风险利率中枢将有所下移，带动资产价格上扬，将给投资市场带来机遇。预计今年我国A股市场将继续延续上涨的态势，年中可能会突破4000点。房地产市场在一系列政策的刺激下，销售将逐渐走出低谷，一二线城市房价可能会有所反弹。

　　发布会上，来自国家行政学院、上海申银万国证券研究所、建投控股有限责任公司和中国建投投资研究院的专家高度评价了《中国投资发展报告(2015)》发布的重要意义，并就新常态下的投资特点等问题进行了深入探讨。投资研究院认为，新常态将会带来投资的新气象，主要体现在三个方面：新环境、新思路和新手段。首先是新环境，我国经济发展正面临“三期叠加”的矛盾，过去投资驱动与出口导向的增长模式难以为继，新常态下的中国经济需要新的驱动力，而从旧到新的一个重要转变就是从需求方驱动转为以创新为基础的供给方驱动。其次是新思路，投资的新环境决定了投资的新思路需要在改革稳步推进和创新意识提升的背景下展开，要扩大思路，抓住改革和创新带来的投资机会。最后是新手段，互联网技术渗透积累的海量用户和金融行业的结合发展为投资提供了很多新的手段和工具，其中比较典型的为网络众筹，实现了资金的灵活配置。

　　中国建投投资研究院作为非营利性的研究机构，致力于组织开展投资研究，提供优质研究成果，促进学术交流，培养专业人才，为社会贡献才智。投资蓝皮书每年发布一次，于2012年首次面世，今年是第四次公开出版发布。

　　新一轮投资应遵循经济新常态特征

　　投资蓝皮书指出，中国进入新常态运行轨迹，其特征包括经济增长从高速转入中高速阶段，产业结构调整和升级成为主线，改革和创新成为经济发展的动力。在新常态下，预计2015年经济增速可以稳定在7%左右，短期流动性环境依然维持中性偏松，无风险利率的下行仍将持续，重点领域的改革全面推进。

　　投资蓝皮书指出，在新常态下的投资应遵循经济新常态的特征，具体可以围绕以下主题。一是经济结构调整，预计与经济转型升级相关的服务业和高端制造业会持续成长，包括高端装备制造、批发零售、医疗健康、金融保险、信息服务等。二是深化改革，2014年是中国的深改元年，而2015年则将成为各项改革政策的切实推行之年。在金融改革方面，我国已完成了上海自贸区和沪港通的建立和实践，2015年有望开通深港通并在天津、广东等继续开展自贸区试点，以进一步促进我国金融市场自由化，引入更多国外资本，这对我国券商、保险和港口运营板块将是一大利好。在社会领域，中央将继续加大新型城镇化建设、卫生医疗改革等政策的推进力度，同时加强智能电网、风电等新能源建设的支持力度，在这样的背景下，农业、医疗保健、新能源等板块将成为投资热点。三是区域经济发展，习近平主席在2014年的APEC会议上重点提出了“一带一路”战略，倡导亚太地区各经济体进一步加强开放和沟通，通过交通一体化和投资便利化等手段实现“亚太梦”。从投资机会来看，高铁、工程建设、港口公路、工程建设、能源管道等基建板块将从该计划中受益，而从区域来看，新疆和福建板块则是其中的受益者。

　　2015年大类资产收益出现风格转换

　　投资蓝皮书发布了由中国建投开发的“中国建投投资评级”结果，该评级打破了投资市场的传统界限，将A股、债券、商品期货、房地产(住宅，下同)、VC/PE、信托、银行理财、开放式基金8个市场用相对统一的方法给出其收益与活跃度的评级结果。以科学、严谨、全面的方法，通过风险处理、时间平滑等方式增强其可比性，对各个市场的收益以及活跃度进行横向比较。在回顾当期市场变化的基础上，对下期的各个市场变化做出预测，为投资者的资产配置提供决策参考。该评级结果每季度公开发布。

　　根据2015年中国建投投资评级对投资市场的预测，债券、基金、信托和银行理财产品的收益整体上较2014年不会出现较大的波动。其中评级较高的为股票、债券、基金、信托和VC/PE，均为四星级，银行理财为三星级，房地产和商品期货为二星级。相较而言，市场最为关注的股票和房地产的收益性出现了转换。股票从2014年的五星级降为四星级，而房地产则由一星级上升至二星级。

　　投资蓝皮书指出，股市从2014下半年开始进入牛市，预计2015年在经济企稳、政策宽松、流动性丰裕的共同作用下，股票市场预计将震荡上行，呈现慢牛行情，但考虑到目前创业板估值较高，存在回调风险，所以预计2015年股市整体收益将弱于2014年。债市由于市场流动性趋于宽松，利率中枢下移，预计2015年继续呈现小牛市格局，活跃度攀升。在股债继续走牛的预期下，2015年基金收益率将维持在较高水平。商品期货在2015年全球经济复苏缓慢的背景下，预计以震荡下行走势为主，但考虑到地缘政治的风险，原油等大宗商品可能会出现较大幅度的波动。在住宅限购取消、利率降低、贷款放宽的政策支持下，刚性需求将得到释放，房地产销售2015年将迎来触底反弹，但传导至上游端还需时日。信托受风险溢价上升和市场利率下降的共同影响，收益率将基本维持稳定。VC/PE随着2015年IPO发行加快和注册制的推进，退出渠道拓展，收益水平品将进一步改善。银行理财在2015年宽松的流动性背景下，预计收益率总体保持稳定或略有下滑。

　　第五次科技革命推动产业转型升级

　　投资蓝皮书指出，随着电子信息技术的普及，21世纪最初的20年(截至2020年)被称为是全球第五次科技革命。配套产业、政策、基础设施正在积极完善，加之2008年金融危机带来淘汰过剩产能、促发新的产业升级的信号，产业格局将出现再平衡。

　　第五次科技革命的到来，不仅带来人们工作生活方式的改变，更将加快产业发展与国家竞争力的重构，而技术进步无疑将主导未来经济的发展。当前中国经济转型与改革进入深水区，资源配置由政府主导向市场化方向转变，各领域改革全面推进；人口红利进入拐点，社会发展进入新阶段，老龄化与需求结构改变催生诸多产业需求。投资蓝皮书指出，第五次科技革命最可能发生在信息技术、先进制造、新能源技术等交叉融合领域，结合中国目前的产业发展，第五次科技革命将为现代农业、先进制造业、节能环保产业、信息技术产业、医疗健康产业、养老服务产业、教育服务产业、金融服务产业、文化传媒产业、旅游休闲产业带来丰富的投资机会。

　　京津冀一体化打造中国经济增长第三极

　　投资蓝皮书指出，长三角、珠三角经济区快速发展，外商在这两大区域的土地、劳动力、基础设施等的投资成本在逐步提高，外资北移以及地区间产业转移的势头正逐渐加快，国家对于京津冀这一区域发展“第三极”的重视与日俱增。京津冀作为北方经济版图的核心区域，在国家区域规划中占有无可替代的重要地位，完全可以承担经济第三极的重任。

　　投资蓝皮书指出，目前京津冀已经形成了梯队产业发展模式，北京作为政治经济中心，着力发展文化、旅游、行政管理、商业服务业等；天津作为港口城市，主要发展对外贸易、物资交流、制造业、工业产品加工产业等；河北地区则以农业、重工业和制造业为主。京津冀一体化协同发展离不开区域间的现代制造业、现代服务业及新兴战略产业的承接转移；在加快落实新型城镇化规划、大力发展中西部和振兴东北老工业基地，发展“一带一路”的背景下，京津冀的推进带来了众多投资机会。

　　文化传媒迎来互联网+时代

　　投资蓝皮书指出，近年来，互联网行业的快速发展对文化传媒行业的发展路径产生了变革式影响，特别是对现有商业模式和企业战略等方面。未来，投资者可在主流媒体的新媒体业务延伸、互联网领军企业参与传统行业改造和泛媒体领域快速成长等行业发展趋势中获得投资机会，分享产业升级红利。

　　对于具体的投资策略，投资蓝皮书指出，根据主体不同主要分为三个方面。首先对于现有主流文化传媒企业，包括国有控股下的出版集团、报业集团、广电集团等，正在逐步顺应互联网行业对文化传媒产业逐步改造的大趋势，充分利用在传统文化传媒领域的积累和优势，主动向新媒体领域进行业务延伸。在主流媒体企业通过内生式发展或外延式并购等方式积极拓展新媒体业务的过程中，将为投资者带来投资机会。其次对于现有互联网领军企业，例如腾讯、百度和阿里巴巴等，正在逐渐利用其平台流量优势，加大其战略布局，推动互联网对传统行业的改造和影响，特别是在文化传媒行业。在此过程中，投资者可以与互联网企业共同参与对传统企业的改变过程，推动传统传媒积极转型。第三对于互联网行业衍生出来的新兴泛媒体领域，例如在线教育、网络游戏、品牌经纪、新型智库等，也将迎来布局的机会，投资者可在此过程中分享互联网行业助推产业升级带来的价值提升。

　　养老服务推动养老产业升级换代

　　投资蓝皮书指出，我国老年人口呈快速增长趋势，提供了庞大的潜在老年消费市场。但中国的人口数量决定了问题养老市场并非是同质化的，养老需求将存在个性化、多样化的特点。一方面，中高端的养老消费需求开始显著释放，围绕高品质的养老生活形成层次化的养老需求；另一方面，部分老年人的养老理念也正在由被动转向主动，他们退休之后的消费更加积极主动，成为养老产业发展的重要推动力量。

　　关于养老产业的投资策略，投资蓝皮书指出，目前的养老市场在跛脚前行，存在“四重四轻”的现象：重供给、轻需求；重硬件，轻软件；重设施，轻服务；重开发，轻运营。从中国养老市场的个性化需求来看，养老服务领域是整个产业的重点优先发展板块，适应当前养老服务需求的专业化养老运营服务公司正在从传统行业中裂变形成，成为未来一支重要力量，推动养老产业进入2.0时代。其次是养老地产领域，目前养老地产仍处在探索摸索阶段，伴随着政策的调整和行业的发展，未来养老地产有望逐步规范，并逐步回归养老本质，淡化地产概念。第三是养老用品领域，在其他养老产业带动下，将进入快速发展阶段。最后是养老金融领域，考虑到商业保险、信托等金融产品的属性与老年人需求的关联较高，未来保险类、信托类和养老地产金融有可能率先实现突破。

　　融资租赁拥抱互联网，痛并快乐着

　　投资蓝皮书指出，2014年末融资租赁总规模超过3万亿，这一水平相当于当年社会融资总量的18.22%，超过了当年企业债券净融资和非金融企业境内股票融资之和。这标志着融资租赁在我国投融资中已经开始扮演较为重要的角色。

　　对于未来融资租赁行业的发展，投资蓝皮书指出，我国融资租赁渗透率仍处于5%左右的地位，与欧美发达国家20%-30%的渗透率水平相比仍有较大发展空间。随着我国产业结构调整步伐的加快，如传统装备制造业的升级、先进制造业的发展、医疗、环保和新能源需求的提升、信息技术水平的提高，新的租赁融资需求将不断涌现。特别是随着“一路一带”等国家战略的推广，以及国内企业“走出去”的步伐加快，跨境租赁需求也有望继续释放。总体上，预计融资租赁公司数量和行业规模会保持增长势头，但受到基数增大、经济增速下降的影响，行业增速会相对放缓。

　　对于融资租赁的互联网创新，投资蓝皮书指出，二者之间的合作还处在探索期，在税务处理、风险分摊、投资者教育、内部控制等方面都有较多不足，需要相当一段时间的磨合，同时也要等待外部信用、税务、投资环境的完善。因此，二者之间的融合在2015年将呈现“痛并快乐着”的局面，一方面会有融资租赁公司持续不断地涌入互联网平台，另一方面一些风控能力不足的租赁公司或网络平台会面临要么违约、要么自掏腰包补足亏损的窘境，目前已经出现了融资租赁产品在互联网金融平台上的违约案例，该公司被指通过虚构项目标的套取资金，产生了上千万元的违约。