国泰君安：市场风格明势 三大驱动取道

　　立体博弈下的行业配臵：A股的估值属性在过去两年间发生了全面变化。我们在DDM模型基础上提出“立体博弈”策略体系，进一步强调对风险的认识。从无风险利率和市场风险偏好的变化为出发点，不断提示行业配臵上的机会。

　　明晰无风险利率下行大势下市场风格切换：2014年4月起，“400点大反弹”系列报告详细论述无风险利率出现下行拐点，从非标资产流出的增量资金偏好低风险、中等收益，将流向债券市场和低估值蓝筹股(先后推荐了金融、水泥、铁路设备、房地产、汽车、公用事业等)。随后的市场反复中，悲观蔓延、一片质疑，我们依然坚定看好(“看漫山红遍”系列报告)低估值蓝筹。2014年10月，400点成真，蓝筹全面跑赢。

　　“三大驱动”取道、把握周期之变：2014年5月，中期策略提出“三大驱动”(商业模式驱动、创新驱动及政府驱动)的行业比较新思路，搭建新经济下行业比较新框架。2014年7月，我们注意到流动性出现宽松迹象，部分有色品种供给收缩，将会驱动周期性板块行情，率先、明确地以报告形式推荐有色为代表的周期品，之后有色涨20%，并带动采掘、钢铁等周期上涨。

　　抓住非银金融的爆发、把握增量资金入市顺序：“新繁荣”下，改革预期推动风险偏好上升，社会资本投资积极性提高，制度红利释放推升非银板块估值空间彻底打开。2014年，我们10月起特别提示非银金融的投资机会、11月3日上调非银到推荐行业首位、11月年度策略(时间早)深度论述并作为唯一战略性配臵(明确、坚定)，非银上涨超120%。12月初，市场风格主导下的行业配臵系列专题中阐述了在低估值高分红的价值股中，增量资金优先选择股票筹码分布离散度高(银行、交运、公用事业)、其次选择筹码分布次高(房地产链条)、最后切换至分布离散度低的食品饮料、医药。实际行业轮动顺序与我们推荐次序完全一致。

　　存量博弈下，推荐成长股投资机会：2015年1月，我们提出增量资金入市速度明显放缓，市场快速转入存量博弈，市场风格向2013年模式回归，风险偏好重新成为决定性因素，市场渐渐形成“大分化”的格局。此阶段我们不断提示成长股的投资机会，年初至今创业板指数已跑赢上证50指数40%。推荐“新的风互联网(详见国泰君安策略3篇专题系列报告)、大环保(含新能源汽车)、及具备高成长性的传统行业(黑电、汽车、农业、医药)。(国泰君安)