财政部正研究下调煤炭增值税税率 八股淘金热(7)

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　　开滦股份:煤价弱势致单季首亏,化工项目进展顺利

　　开滦股份 600997

　　研究机构：长江证券 分析师：葛军 撰写日期：2015-03-31

　　事件评论

　　精煤产销同比下滑,焦炭产销同比增长。2014 年公司原煤产量841.8 万吨,同比下降3.83%,完成计划96.76%。精煤产量318.72 万吨,同比下降11.40%,完成计划96%。精煤销量197.48 万吨,同比下降17.90%。

　　2014 焦炭产量752.67 万吨,同比增长1.04%,完成计划105.34%,焦炭销量751.10 万吨,同比增长0.43%。纯苯产销量为22.51、20.87 万吨,同比增长26.82%、19.80%。

　　煤炭毛利率下滑,煤价弱势助力化工毛利率回升。受制于煤炭市场不景气,2014 年公司洗煤平均售价682.04 元/吨,同比下降42.19 元,但5.34%的降幅小于主力矿井周边市场价,公司议价能力好于行业平均。2014 年煤炭业务营收同比下降25.18%,毛利率同比下滑0.60 个百分点,但受益于煤价弱势,公司煤化工业务毛利率同比上升0.82 个百分点。

　　期间费用同比下滑,销售费用控制得力。2014 年公司期间费用合计14.05亿元,同比下降6.72%,其中销售费用7.89 亿元,同比下降20.80%,控制得力主要得益于运杂费同比下降3426 万元(-37.01%)。管理费用下滑7.17%,财务费用小幅上升2.74%。

　　4 季度煤价反弹无力,单季度首现亏损。4 季度公司主力矿井所在地区煤价小幅反弹,但仍低于3 季度均价,公司毛利环比下降3.38%,4 季度期间费用4.13 亿元,同比上升15.98%,公司单季度亏损3200 万元。

　　化工项目进展顺利,应收款坏账准备计提比例变更预计增加15 年净利润0.6 亿元,维持“谨慎推荐”评级。公司己二酸、聚甲醛项目进展顺利,煤焦化一体优势有望进一步加强,我们预测公司15-17 年EPS 为0.05、0 07、0 07 元对应PE 为138、105、107 倍维持“谨慎推荐”评级。