农业水价改革方案或下月出台 八股逢低介入(股)(4)

　　安徽水利:业绩基本符合预期,经营现金流承压,国企改革+政策呵护

　　安徽水利 600502

　　研究机构：海通证券 分析师：赵健 撰写日期：2015-03-11

　　事项:

　　安徽水利公告2014年年度业绩,收入为84.09亿,同比增长23.45%;归属净利润为2.31亿,同比增长13.69%,扣除非经常性损益后净利润同比增速16.68%;2014年年度利润分配预案为:以2014年12月31日公司总股本50193万股为基数,每10股分配现金股利0.5元(含税),现金分红总额为2509.65万元。2015年,公司计划实现营业收入不少于92亿元,实现利润总额不少于3.4亿元,工程施工业务新签合同额不少于135亿元,房地产业务实现签约销售收入不少于15亿。

　　简要评述:

　　1.业绩符合预期,经营性现金流弱于去年,收现比好转。4季度单季度收入为22.49亿元,同比增长56.95%,归属母公司净利润为0.46亿元,同比增49.61%;14年经营现金流为-9.43亿元,较13年的-2.22亿元,大幅净流出,其中4季度现金流为2.05亿,同比下降42.36%;14年全年应收账款为31.5亿,较年初略有增加3.98%;存货为31.33亿,较年初增加31.65%,主要是房地产开发成本和施工业务中完工未结算工作量增加;全年收现比90.95%,同比大幅提高9.19个百分点。

　　2.工民建工程带动公司收入增长。2014年全年工民建工程务收入30亿元,同比增长63.94%,占当期营业总收入的比重35.7%,同时毛利率略增加1.18%,带动工程施工业务规模保持快速增长。房地产签约销售收入8.2亿元,只完成全年计划13.5亿元的60.74%,主要受房地产整体形势的影响,毛利率也下降7.81个百分点至35.50%;水利工程业务收入16.46亿元,同比增速18.78%,毛利率为10.27%,同比增长0.46个百分点;市政工程收入26.22亿元,同比增长6.83%,毛利率增加1.42个百分点至15.19%。

　　3.综合毛利率有所下降,三费率略有改善,归属净利率下滑。14年全年综合毛利率为14.13%,同比下降1.67个百分点;管理费用率为2.81%,同比下降0.76个百分点,销售费用率为0.23%,同比下降0.07%,主要是由于部分管理费用和销售费用转移到酒店业务成本项下;财务费用率为1.96%,同比上升0.11个百分点,主要因为公司本年增加信托融资,导致当期信托回购溢价费用增长所致;归属净利率为2.74%,较去年同期下滑0.24个百分点。

　　4.专注省内业务拓展。公司作为省内建设公司的龙头,面对安徽省内多项水利工程启动的机遇,公司省内中标工程项目增加,导致报告期内省内业务增长较快,14年全年省内业务收入69.59亿元,同比增长36.65%,占营业总收入比重82.82%,较13年提高8.02个百分点。

　　5.盈利预测及估值。公司为安徽省水利建设龙头,在国企改革的大背景下,作为安徽建工集团旗下的唯一上市平台,我们预计安徽建工有望整体上市。14年公司全年新签订单122.76亿元,同比增长35.05%,主要是工程业务订单快速增长,结合近期水利行业政策不断利好。我们预计2015-2016年的每股收益分别为0.54元和0.63元。给予公司2015年28-30倍的动态市盈率,合理价值区间为15.19-16.27元,给予“买入”投资评级。

　　6.主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。