股指巨震寻找避风港 券商：5只医药股现黄金坑或补涨(2)

（   ）

　　汉森制药:内部整合初见成效 外延发展有望持续

　　汉森制药 002412

　　研究机构：申万宏源 分析师：王晓锋 撰写日期：2015-04-17

　　事件:

　　公司发布2014 年年报,全年实现收入7.37亿元,同比增长26.07%。实现归母净利润1.16亿元,同比增长6.23%。实现每股收益0.40元,同比增长6.12%。

　　点评:

　　收入保持快速增长,净利润增速有所下降。受永孜堂并表因素影响, 公司全年实现收入7.37 亿元,同比增长26.07%,实现快速增长。扣除永孜堂并表因素公司14 年收入6.28 亿元,同比增长9.12%,实现了稳步增长。由于经营成本上升及财务费用增加,公司净利率增速经历Q1 的高增长后,后续三个季度增速下滑幅度较大。

　　主要产品实现小幅增长,永孜堂营销改革初见成效。年内受招标推迟, 老车间GMP 改造等影响,四磨汤实现1.24%的小幅增长,收入达到4.03 亿元。公司对银杏叶胶囊的价格和结算方式进行了调整,全年实现收入9617 万元,同比增长77.76%。缩醛胶囊实现收入6251 万元, 同比增长3.25%。经过一年调整,子公司永孜堂的天麻醒脑胶囊等核心品种终端价格得到理顺,营销开始步入正轨,全年实现收入1.1 亿元,同比增速超过30%,实现了高速增长。

　　盈利能力有所下降,净现金同比保持较快增长。报告期内,收入占比超过50%的四磨汤口服液毛利率同比下降3.61 个百分点,导致公司整体销售净利率同比下降2.79 个百分点,盈利能力有所下降。公司经营性净现金流达到9228 万元,同比增长21.28%,实现较快增长。

　　盈利预测及评级。预计2015~2017 年EPS 为0.48、0.57 和0.68 元, 对应PE 为53、44 和37 倍。我们预计,公司会继续围绕医药产业及大健康服务业的相关项目,进行外延性并购,实现多轮驱动发展,维持增持评级。