上海自贸区经验有序复制推广 六股成标杆有戏(2)

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　　华贸物流:毛利率稳步提升,维持买入

　　研究机构：申万宏源 分析师：张西林 撰写日期：2015-04-22

　　公司公告/新闻:华贸物流公布2015 年第一季度季报。公司一季度实现营业收入19.02 亿元、利润总额3314.75 万元、净利润2635.50 万元,同比分别增长-0.49%、31.61%及43.12%;实现归属于上市公司股东的净利润为2392.70 万元,归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润为2070.51 万元,分别同比增长29.93%和41.56%。对应基本每股收益为0.06 元,同比增长20%。

　　业绩符合预期,毛利率稳步提升。(1)公司一季度利润总额、净利润及归属于母公司所有者的净利润同比增长31.61%、43.12%及29.93%,增长来自于公司原有跨境综合物流业务的内涵式增长和德祥并表。其中,收购德祥扣除财务费用后实际贡献利润总额594 万元,公司原有跨境物流业务同比增加利润总额344 万元,分别占同比增加额的74%和43%。

　　(2)2015 年一季度公司毛利率为7.32%,较2014 年同期毛利率提升1.5 个百分点。德祥的进口集货分拨业务与跨境电商进口模式高度匹配,具有低成本、高毛利的特点,德祥并表是公司毛利率提升的来源之一。另外,一季度公司跨境物流业务规模的进一步提升产生规模效应,则是公司内涵式增长的来源。毛利率稳步提升的趋势完全符合我们此前预期,我们认为未来随着跨境电商业务占比的提升和业务量规模的进一步放量,公司毛利率水平仍有进一步提升空间。

　　"跨境物流战略"稳步推进,激励机制有进一步突破可能。(1)为布局跨境电商综合物流业务,公司战略性收购德祥集团 65%股权和国际快递专营牌照,打通了跨境电子商务进口备货保税模式的全球海运拼箱集运的物流通道和跨境电商国际空运的物流通道。为进一步完善网络资源,公司先后与俄罗斯空桥、中国南航、土耳其航空等开辟合作新渠道,未来将继续通过收购兼并等外延方式整合资源。(2)"强激励硬约束"一直是公司的优势和特色,2014 年公司深入学习、调研混合所有制改革政策和员工持股方案,着手研发长期激励制度。国企改革的背景之下公司"强激励硬约束"机制有进一步突破可能性。

　　我们继续看好跨境电商轻资产供应链管理服务模式,维持盈利预测和"买入"评级。公司2015 年一季报盈利优势初显,随着跨境电商需求爆发和跨境物流市场集中度的提升公司未来业务放量可期。随着盈利能力的提升和整合的推进,我们认为公司有望进入跨境电商供应链管理服务的第一梯队。面对下游需求的爆发式增长和用户体验要求的提高,我们看好跨境电商轻资产供应链管理公司的综合服务能力。维持2015-2017 年盈利预测分别为0.39 元、0.48 元和0.57 元(未考虑跨境电商利润贡献),对应最新股价的PE 为65.7X、53.4X 和44.9X。基于电商物流业务利润的爆发力和成长性,我们维持"买入"跨境电商供应链服务类标的和华贸物流。