西南证券:白酒板块有30%以上空间 6股没涨够还要补涨(3)

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　　泸州老窖:轻装上阵 15年迎来业绩反转

　　泸州老窖 000568

　　研究机构：方正证券 分析师：薛玉虎 撰写日期：2015-04-02

　　投资要点

　　事件:3月30日,公司发布14年年报,报告期内实现营业收入53.53亿元,同比下降48.68%;实现归属母公司股东的净利润8.80亿元,同比下降74.41%;EPS为0.63元/股。2014年度分配预案:拟每10股派发现金股利8元(含税)。

　　我们有别于市场的观点:

　　1、公司14年业绩尘埃落定,呈现绝对的底部:公司2014年四季度实现营业收入5.80亿元,同比大幅下降74.52%;归属母公司股东的净利润亏损3.67亿元。由于14年国窖仅发货800吨左右,且受存款丢失影响(计提2亿),公司去年四季度处于绝对的底部。其中高中低档酒收入都呈现不同程度下滑,分别同比下滑68.79%、81.77%、13.10%,毛利率分别下滑0.03pct、7.58pct、1.73pct,公司总体毛利率为44.64%,较上年下滑11.31pct。公司14年销售费用为5.79亿元,同比下降14.82%,15年计划销售费用11.06,较14年增长91.02%。14年业绩下滑有一部分是因为公司实施回购业务,调减2014年度业绩,减少收入8.06亿,减少净利润4.5亿元。

　　2、15年确定性见底回升,看好公司业绩反转,大股东增持更增强市场信心:15年公司规划销售收入为77.78亿,同比增长45.3%,销售回升趋势明确,同时高端国窖1573的增长,利润改善空间大,在经历去年业绩触底后,15年轻装上阵:降价后的国窖1573动销明显好转,算上12、13年的库存,预计14年实际消化的国窖大幅超过发货量。据调研,国窖春节期间旺销,出现断货情况,预计国窖1573一季度发货600吨左右,销售超公司预期。目前基本库存出清,需求回暖,我们保守估计15年国窖动销会在2000吨以上。15年公司报表确定性触底反弹,一季报的增长将奠定全年业绩回升格局。

　　3、新任销售公司总经理大力改革,进行精细化控盘,对市场掌控高,在去库存、管控价格方面的调整已初见成效:相比于茅五和优质区域龙头来讲,老窖的调整晚了一年,14年下半年公司管理层及时纠错,重新召回之前的销售人员,出台系列政策进行调整,包括对国窖1573进行降价、暂停发货着力去库存、成立专营公司,对经销商结构进行重新整合等等。老窖是品牌和管理优秀的公司,虽晚了一年,但最终还是走向了正确的道路上,15年公司市场向上趋势确定,随着基本面见底,估值率先展开修复。

　　4、盈利预测及评级:我们预测公司2015-2017年的EPS分别为1.40元、1.75元、2.03元,给予“强烈推荐”评级。