全国人大专题研讨信息安全：力争引领全球 八股将腾飞(7)

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　　卫士通:淡季业绩略低预期,不改全年看好逻辑

　　卫士通 002268

　　研究机构：长江证券 分析师：马先文 撰写日期：2015-04-24

　　事件描述

　　卫士通发布 2015 年一季报,报告期内,公司实现营业收入8971.85 万元,比去年同期增长23.17%,归属于上市公司股东的净利润-3093.3 万元,同比减少1.11%。扣非后归属于上市公司股东净利润-3379.3 万,同比增长4.10%。预计2015 年1-6 月净利润为-800 万到0 万元。

　　事件评论

　　信息安全需求持续,卫士通营收稳健增长。公司一季度营收增长23.17%,增长动力依然来自于当前政策刺激叠加重视程度提高带来下游客户的信息安全需求的提升。我们预计一季度收入结构和2014 年年报类似。由于公司具备较为明显的季节性特征,一季度是传统淡季,随着公司主要下游客户党政军和其他国企的招标逐步开始,同时在今年下半年极大概率落地的国家安全法框架下建设国家网络与信息安全保障体系这一需求驱动下,我们判断一季报之后,公司营收增速有望逐季提高。

　　研发投入侵蚀利润。公司本期管理费用为5880.3 万,较上年同期增加43.57%,主要系本期研发投入同比大幅增加侵蚀了利润。依据公司2014年年报,公司包括但不仅限于基于国产操作系统防护系列产品、安全电子邮件系统、安全平板和2.4GHz 射频安全SoC 芯片研发及产业化等项目依然处于研发或测试阶段。同时,公司的安全手机处于试点期,我们判断其产品的完善也需较大的研发投入。但我们看好公司新产品的市场空间,认为研发投入也利于公司抓住机遇,为后续成长打下基础。

　　全年看好逻辑不变,维持推荐。1、公司通过内生和外延打造信息安全完整产业链。当前政策加码和需求提升双轮驱动行业景气向上,公司凭借核心密码技术、最高级别安全资质、党政军等优质客户资源和产业化优势将最大分享行业高景气红利。2、公司的民品手机和中国移动、中兴通讯合作,在技术、产品品牌、性能和渠道上优势明显,当期已逐步为市场认知和认可,有望为公司贡献极大的业绩弹性。3、国企改革预期强烈。国企改革背景下,公司作为电科集团旗下唯一的信息安全上市平台,将充分发挥平台整合作用,其控股股东三十所下属还有三零卫士、厦门雅讯网络等多项资产,后续资产注入和其他外延收购将成为公司发展的新常态。预计15~17 年EPS 分别为0.58、0.92 和1.38 元,对应PE 为115、73 和49倍,维持“推荐”评级。