股价离目标价还很远 5股最具满仓价值

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　　象屿股份:农产业务超预期 上调目标价至24元

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：谢平 日期：2015-04-23

　　投资要点:

　　事件/公告:公司发布14年年报,报告期实现营收483.84亿,同比增长36.67%;归母净利润2.82亿,同比增长17.42%,扣非净利润为1.64亿,同比增长223%;EPS 为0.27元,加权平均ROE 为13.57%,较去年减少0.81个百分点。

　　象屿农产业务略超预期,定增打开异地扩张空间。14年象屿农产实现营收69.61亿,实现并表净利润2.66亿,助公司业绩大幅高于去年同期。14年收储季,象屿农产以依安县为物流中心,通过自建和整合合作等方式形成了1000万吨仓储能力,8万吨/日烘干能力及450万吨/年粮食外运能力,辐射粮源2500万吨,借助现有体量,报告期临储业务实现利润约1.6亿;合作种植业务14年完成约150万亩,实现利润约1亿;此外仍有少量粮贸业务。15年3月公司开启第二轮定增,投建195万吨富锦县临储及物流中心项目,实际投建400万吨,实现从松嫩平原到三江平原的异地扩张,未来五年将持续实现与黑龙江农业厅签署的1000万吨仓容、300万吨深加工扩张计划,借助外延扩张获得稳定收益。

　　贸易体量增长盈利下滑,保理业务成为新亮点。公司原有贸易业务主要包括金属材料、塑化产品、林产品、进口汽车四大核心商品,报告期公司贸易体量继续增长,其中金属、林产品、塑化三块分别收入增长37%、187%、43%,助本期贸易业务规模达到约420亿,较去年同期增加约20%,但由于受产品价格下滑冲击,公司自营为主的贸易业务本期仅实现净利润约2000万,较13年大幅下滑约90%。15年4月初成立集团层面成立象屿保理公司,开启供应链金融布局,并带来未来与上市公司供应链业务整合预期。

　　打造粮食全产业链龙头企业。我们认为,公司立足区域布局全国的战略已逐步形成。其一,从现有规划看,公司或将提前完成新建1000万吨仓容规划,届时将通过仓储控制黑龙江省约1/3玉米产量;其二,借助物流中心建设,叠加原有供应链节点布局,我们认为公司能够快速打通“北粮南运”的粮贸供应链,即使临储政策出现变动,亦能通过粮贸链条实现业绩稳定;其三,不排除公司在已有产量基础上,向上布局种子农资,向下布局玉米转饲料、乙醇等深加工方面,深掘产业链价值,逐渐打造全国粮食全产业链经营龙头企业。

　　上调目标价,维持增持评级。公司通过外延扩张实现业绩稳健增长,远期来看亦有通过拓展上下游产业链及全国供应链成为大粮商的潜质;集团层面保理业务开展亦打开金融业务预期;此外短期亦受到国企改革,厦门自贸区等主题催化。上调15-17年盈利预测为5.3亿、6.7亿、7.7亿(原为4.1亿、5.3亿、6.3亿),对应摊薄前EPS 为0.51元、0.65元、0.74元,对应PE 分别为38倍、30倍、26倍,随盈利预测上调目标价至24元,增持。