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　　农业银行:2014年业绩符合预期 估值具有吸引力

　　农业银行 601288

　　研究机构：元大证券(香港) 分析师：王佳卉 撰写日期：2015-03-30

　　我们仍然看好农行,公司将继续保持稳定的盈利能力:农行2014年净利润与本中心预估基本一致,我们预计2015年农行盈利增速将高于同业。虽然我们认为还需要一定时间,农行资产质量才会好转,但农行应是政府扶持三农政策的受益者。

　　2014年业绩应令人满意:2014年净利润同比增长7.9%,基本符合预期。2014年净息差同比增长13个基点至2.92%,成本收入比持续改善,同比下降176个基点至34.56%。净手续费及佣金收入出现下滑(同比下降3.7%),主要因1)财务咨询/投行业务收入减少;2)规定要求下调服务费。2014年农行净资产收益率相对稳定,为19.2%,同业均值为18.44%。

　　预计资产质量最早将于2016年好转:2014年4季度农行不良贷款率攀升至1.59%(环比增加30个基点),而不良贷款拨备率环比下降48.54个百分点至286.53%。我们认为农行资产质量欠佳主要与其以三农贷款为重点有关(2014年农行三农贷款不良贷款率同比增长28个基点至1.82%)。我们认为2015年农行不良贷款率可能继续上升,因为短期内中国经济不太可能出现实质性复苏。但是,我们不认为农行相对较弱的资产质量将是重大风险,因为中央政府正采取扶持三农的政策。农行有望从定向宽松等扶持政策中受益。

　　重申买入评级,对农行2015年盈利持乐观看法:由于3月17日农行发行了4亿股优先股,我们预计2015年农行将依然拥有充足的资本。鉴于1)降息周期结束;2)中国经济将在2015年底左右企稳,中国银行板块有望于2016年迎来盈利复苏。我们预计农行资产质量同时也将好转,预计2015年农行净利息收入和盈利增速将高于同业平均水平。目前该股对应2015年预期市净率1.10倍,同业均值为1.26倍。