寻找A股洼地 7股价值太低估有望补涨(5)

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　　欧亚集团:经营稳健市值低估 安邦增持至第二大股东

　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：徐问 日期：2015-04-27

　　投资要点

　　事项:公司収布一季度报告,前3个月实现收入29.71亿元,同比增长13.08%。实现归母净利润4516万元,同比增长13.8%。扣非后归母净利润为4386万元,同比增长12.11%。同时,公司公告称将与敦化市百货大楼对旗下全资子公司欧亚敦百增资3.14亿元,增资完成后公司持股75%,敦百大楼持股25%。

　　平安观点:

　　传统业务经营稳健,外延式扩张贡献明显:公司一季度收入29.71亿元,同比增长13.08%,多源于14公司新店贡献。14年共新开6家门店,除万豪购物中心在4月开业以外,其他5家新店均在4季度开业,合计面积达64.6万平米,预计15年全年培育期新店的营收贡献都比较明显。当季毛利率为18%,高于去年同期1个百分点。公司46.52亿的计息负债导致4818万财务费用,同比增长51.96%,挤压了利润空间。公司实现归母净利润为4516万元,同比增长13.80%,净利润率为1.52%。

　　安邦增持至4.99%,大股东或有动作捍卫控股权:公司公告的前十大股东中首次出现安邦的身影,一季度末持股4.99%,成为公司第2大股东。我们认为安邦入股印证出公司市值严重低估,且认可其经营业绩行业领先。我们保守测算公司自有物业RNAV 估值104.48亿元相对目前50.34亿市值存在大幅折价。预计安邦目前主要通过二级市场增持,如果后期持续举牌,我们猜测公司大股东很可能采取定增或直接购买的方式捍卫公司绝对控股权,目前大股东股权占比22.83%,股权集中度相对较低。

　　敦化百货大楼入股欧亚敦百,合作区域性渠道下沉:公司将与敦化百货大楼共同对其全资子公司欧亚敦百增资3.14亿元,增资后其注册资本达到3.24亿元,其中公司控股75%,敦百大楼控股25%。敦百大楼作为敦化国营老子号商业企业,在当地有极高的品牌影响力与资源优势,此次合作将利用敦百大楼稳定的销售渠道与区域市场影响力助力门店的収展,是公司在本省内渠道下沉布局东阔的重要一步。

　　预计15-17年EPS 分别为2.11、2.39、2.76元,维持“推荐”评级:公司立足吉林区域,地区龙头品牌叠加物业优势,幵积极涉足旅游业打造商旅一体化,安邦增持后股东或有动作保持控制权,我们看好其传统业务的增长空间与业绩弹性,目前市值严重低估,继续给予“推荐”评级。预计公司15-17年EPS=2.11、2.39、2.76元,对应股价的PE 分别是15.0/13.2/11.4X。

　　风险提示 :新店培育期拉长,沈阳门店亏损扩大;外省扩张中与当地国资的摩擦成本加剧;地产销售不达预期。