基金寻找洼地品种补涨机会 6滞涨股太低估(6)

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　　美的集团:布局智能家居 推出合伙人计划 促进长期发展

　　美的集团 000333

　　研究机构：海通证券 分析师：陈子仪,宋伟 撰写日期：2015-04-02

　　事件:美的集团公布2014 年报,2014 年公司实现营业总收入1423.11 亿元,同比增长17.36%;营业利润134.51 亿元,同比增长44.26%;归属于母公司净利润105.02 亿元,同比增长43.88%,每股收益2.49 元;2014 年度利润分配拟每10 股派现10 元。经营活动现金流净额为248 亿,同比提升146%。与此同时,为建立长效激励机制,公司推出针对核心管理团队的合伙人持股计划及对业务骨干的第二期股权激励计划。

　　收入增长17%,净利润增长44%,符合预期。2014 年公司实现营业总收入1423.11 亿元,同比增长17.36%,符合预期。

　　其中,内、外销收入分别同比增长20.74%、10.43%;归属于母公司股东净利润105.02 亿元,同比增长43.88%。毛利率同比提升了2.17 个百分点至25.46%。

　　大家电、小家电收入分别增长18%、17%。2014 年,公司大家电业务(空调、冰箱、洗衣机)整体收入924.02 亿,同比增长17.92%,毛利率同比提升2.66 个百分点至26.82%。其中,空调、冰箱、洗衣机业务的收入增速分别为16.93%、19.59%、23.85%。受益原材料价格下降,以及产品结构升级,毛利率分别同比提升了2.45、5.03、1.91 个百分点。小家电业务收入327.10 亿,同比增长17.48%,毛利率同比提升0.54 个百分点至24.74%。

　　电商渠道收入突破100 亿。2014 年公司实现电商渠道收入约100 亿元,在家电行业排名第一,洗衣机、中央、热水器、冰箱、家用等线上销售增长超过200%。2014 年,公司推动电商业务全渠道战略部署,完成了从单纯网上销售向面向用户交互方式的O2O 平台升级,加快干线和支线物流建设与区域仓布局。同时将美的旗舰店、专卖店及售后服务网点等线下优秀资源纳入电商业务支持体系,提升“最后一公里”服务水平。截至2014 年底,定位于零售、售后服务、送装服务和会员社区等功能“四位一体”的旗舰店总数突破1900 家,其中当年新增1400 家,盈利状况良好。

　　毛利率提升2.17 个百分点,期间费用率下降0.47 个百分点,净利润率提升2.99 个百分点。受原材料价格下降,产品结构升级等影响,公司综合毛利率同比提升2.17 个百分点至25.12%;期间费用率同比下降0.47 个百分点,其中销售、管理、财务费用率分别变动+0.10、-0.28、-0.29 个百分点;综合影响净利润率同比提升2.99 个百分点至7.38%。

　　截止 2014 年底,公司存货150.20 亿元,同比下降1.17%;应收账款93.62 亿元,同比增长18.08%;预收款项39.93亿元,同比下降19.88%。

　　加大创新,布局智能家居,寻找增长的第二条跑道。未来,美的或将寻求增长的第二条跑道,在业务层面建立创新平台体系,设立专项创新基金,成立产业链投资相关的产业并购平台,设立新业务与新产业投资基金,大胆寻找新的业务方向与新的业务模式,为五年之后美的发展寻找新的增长点。2014 年,公司设立了中央研究院、智慧家居研究院,启建全球创研中心,整体研发支出超过40 亿元。

　　推出合伙人计划,促进长效激励。公司公告了核心管理团队持股暨美的合伙人计划与第二期股权激励计划,在核心管理团队层面,滚动推出核心管理团队持股计划暨美的合伙人计划,设立专门的资产管理计划,购买和持有美的集团股票,首期持股计划业绩条件为2015 年归母净利润增长率不低于15%,首期计提专项基金为1.15 亿元。

　　盈利预测和投资建议。公司收入和业绩符合预期。公司积极推动产品结构升级,布局智能家居,推出合伙人计划,促进长效激励,竞争优势不断提升。我们预计2015-16 年公司EPS 分别为3.07 元、3.64 元,分别同比增长23.09%和18.84%,最新收盘价对应2015 年估值11 倍。给予公司2015 年15 倍估值,目标价46.05 元,维持“买入”评级。

　　风险与不确定性。行业销量增速下滑。