国泰君安:牛市中的波动催生绝佳的买点 16股越跌越买(8)

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　　三聚环保:在手订单大幅增长业绩高增长具有保障

　　三聚环保 300072

　　研究机构：中原证券 分析师：顾敏豪 撰写日期：2015-04-29

　　报告关键要素:一季度公司能源净化服务与剂种收入均实现了快速增长,带来了业绩的高增长。公司在手订单较2014 年末大幅增长,显示出公司在业内较强的竞争力和订单获取能力。充足的订单能够保障公司短期业绩的高增长。公司在节能工程改造领域的优势亦有望推动公司BT模式的快速复制,带来后续订单的爆发式增长。预计公司2015、2016年EPS分别为1.35元和1.90元,以4月23日收盘价42.39元计算,对应PE分别为31.40 倍和22.31倍,维持 “买入”的投资评级。

　　事件:

　　三聚环保(300072)发布2015年一季报。2015年一季度,公司实现营业收入6.81亿元,同比增长152.62%,实现归属于上市公司股东的净利润1.02亿元,同比大幅增长232.79%,基本每股收益0.20 元。一季度的业绩略超业绩预告的上限。

　　点评:

　　能源净化服务与剂种维持高增长态势。公司一季度实现营业收入6.81亿元,大幅增长152.62%。收入的快速增长一方面受益于大庆三聚苯乙烯、新戊二醇的投产,带来产品销售收入1.3亿元。扣除该因素,公司催化剂、净化剂等产品实现收入2.1亿元,同比增长92.8%。受益我国油品升级进程的提速,未来能源净化剂种业务有望维持快速增长。此外,能源净化综合服务仍是带动业绩高增长的主要动力。报告期内孝义鹏飞、安瑞佳石化、七台河弘泰兴、华本生物等项目有序推进,公司能源净化服务业务共实现收入3.37亿元,同比大幅增长111.95%,带动了一季度业绩的快速增长。

　　盈利能力环比大幅提升。公司一季度的综合毛利率为38.78%,同比下降8.43个百分点,环比提升12.73 个百分点。毛利率的同比下降主要由于新产品苯乙烯和新戊二醇毛利率较低,拉低了整体毛利率。在油价逐步企稳回升的影响下,我们判断一季度苯乙烯和新戊二醇毛利率较去年四季度有所提升, 推动了毛利率环比的提升。此外高毛利的能源净化服务业务增长较快,也带动了整体盈利能力的提升。随着苯乙烯和新戊二醇的达产以及净化服务业务的快速增长,公司未来较高的毛利率有望保持。

　　在手订单大幅增长,未来业绩增长有保障。截止2015年一季度,公司披露的部分已签订待执行的剂种销售合同及重点项目合同共16个,总金额共47.2亿元。在手订单的充足为公司短期内的增长带来强劲动力。一季度末公司在手项目的数量、金额均较2014年底大幅增长,显示出公司在业内较强的竞争力与项目获得能力。公司在煤化工、化工化肥等领域的节能工程改造方面具有较大优势。一方面公司技术领先、项目经验丰富,另一方面融资能力较强,在资金压力较大的工程领域优势明显。在收购武汉金中工程公司之后,公司在工程设计、资质等方面的短板亦有望弥补。未来公司的BT 模式有望继续快速复制,带动后续订单的爆发式增长。

　　页岩气脱硫有望开始贡献业绩。2014年,公司在美国南部的Eagle Ford油气田实施了首个脱硫服务项目的工业化运行,试运行后硫容等相关数据获得良好预期,脱硫剂硫容率超过50%。未来美国页岩气脱硫项目有望开始贡献业绩。

　　盈利预测和投资建议:维持盈利预测,预计公司2015、2016年EPS分别为1.35元和1.90元,以4月23日收盘价42.39元计算,对应PE分别为31.40倍和22.31倍,维持 “买入”的投资评级。

　　风险提示:订单进度、新业务开展低于预期。