国产软件强者恒强继续领风骚 8股还在爆发途中(8)

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　　二三四五:并表带动业绩大幅增长 重点关注互联网金融业务

　　二三四五 002195

　　研究机构：海通证券 分析师：蒋科 撰写日期：2015-04-27

　　事件:

　　二三四五公布2015年一季报:2015Q1,公司实现营业收入3.2亿元,同比增207.5%;营业利润7042万元,同比增431.1%;归属于上市公司股东的净利润为6307万元,同比增431.1%,EPS为0.07元。

　　公司同时预告,2015年1~6月,预计归属于上市公司股东的净利润约为12380万元~13670万元,同比增长380%~430%。

　　点评:

　　二三四五并表带动营改、净利高速增长。公司Q1实现营收3.2亿元,同比增207.5%,其中母公司实现营收6698万元,同比降8.3%;归属于上市公司股东的净利润为6307万元,同比增431.1%,其中母公司实现净利润3067万元,同比增160.8%。公司未公布分项业务收入,结合年报分析,我们估计营收和利润的高增长主要来自二三四五的并表影响,预计2015年公司营收有望实现翻倍增长。

　　毛利率大幅提升,销管费用率显著增加。公司Q1综合毛利率约为61.6%,同比上升约30.0个百分点,主要是由于2345的业务性质决定其毛利率水平较高,提升了公司整体的毛利率水平,预计全年的毛利率水平也有望显著提升。

　　公司Q1销售费用同比增1354.7%,销售费用率增加22.3个百分点;管理费用增111.4%,管理费用率减少约6.4个百分点;两项费用合计增长391.3%,费用率提升约15.9个百分点。从全年来看,我们预计销管费用率将比2014年出现较大增长。

　　应收账款余额小幅增长,经营性净现金流大幅增加。一季度末公司应收账款余额约为1.2亿元,较年初增加约2944万元,经营性净现金流约为5112万元,同比大幅增加。公司目前持有货币资金4.3亿元,财务风险较小。

　　公司客户数量庞大,ARPU值提升空间较大,关注互联网金融业务进展,维持“买入”评级。2345是主要的互联网流量入口平台之一,客户数量庞大,未来ARPU值有较大提升空间。暂不考虑移动互联业务和互联网金融业务的业绩贡献,我们预测公司2015~2017年EPS分别为0.36元、0.42元和0.48元,未来三年年均复合增长率为52.5%。我们认为移动互联网在2015年将迎来蓬勃发展机会,看好公司移动互联网业务和互联网金融业务的中长期发展前景,维持“买入”的投资评级,6个月目标价为64.80元,对应约180倍的2015年市盈率。

　　主要不确定性:营改增业务推进滞后风险;非税业务进度不达预期风险;市场竞争加剧风险;板块估值系统性下降风险。