科技部重大专项办公室调研两大领域 八股井喷(4)

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　　惠博普:海外EPC业务顺利开局,业绩目标超预期

　　惠博普 002554

　　研究机构：中银国际证券 分析师：闵琳佳,杨绍辉,张君平 撰写日期：2015-04-21

　　公司公布年报,2014年公司分别实现收入、归母净利、扣非后归母净利润13.81亿、1.56 亿、1.53 亿,同比分别上升45.2%、51.23%、100%,基本符合预期;年报同时披露2015 年业绩目标为收入22 亿,归母净利润2.2 亿,超预期。公司业务已经从单纯的油田设备制造商成功转型为油田工程一体化项目EPC 总承包商,通过该转变在油气行业国内外形势剧变、竞争加剧的2014年实现业绩快速增长。面对未来,公司依然坚定不移地实施上游油气资源开发、中游油气田工程技术及服务、下游天然气运营销售三位一体的整个油气产业链的发展战略。清晰的规划已为公司发展与业绩成长指明方向。结合公司目标,我们预计2015-17 年增发摊薄后每股收益为0.43、0.56、0.74 元,目前股价对应34 倍2015 年市盈率,维持买入评级,目标价上调至20.00 元。

　　支撑评级的要点.

　　海外 EPC 工程表现强劲。公司在伊拉克米桑油田的脱酸项目和水处理项目作为公司首批EPC 项目备受管理层重视,在设计、采购、施工等各环节均严格按照计划执行,并未因伊拉克局势受到影响。2014 年两项目全年共确认收入4.67 亿,高于我们此前预计的4 亿。同时,按照我们的测算,公司已完成EPC 项目毛利率约为33%,超出市场预期。

　　加强项目管理与全球营销体系,加速海外市场拓展。公司在伊拉克项目中逐步摸索、积累了初步的EPC 项目管理经验,未来将大力打造管理人才队伍、加强管理制度化,为业务拓展提供内在支撑。同时为进一步开展当地业务经营、承接项目、市场开拓,提高公司产品在中东地区的覆盖率和市场占有率,公司伊拉克设立分分公司。中标哈萨克斯坦阿特劳脱硫设备建设项目,使公司真正意义上实现独立承揽项目规模级别较大的外资公司运营的油田建设项目,有效突破了以往大项目源自三大石油公司的局面。

　　国内市场调整,拓展产业链成关键。2014 年受国内油田开发投资紧缩影响,公司传统优势设备在大庆受到重创,油气分离,环保,及工程均有不同程度下滑。随着公司向海外epc 业务转型,国内发展将着重于产品线和产业链拓展,积极谨慎进行上游投资。

　　看好 LNG/CNG 加气站运营,持续推进天然气板块发展。公司随着供需关系的改善,国际lng 价格下行同时国内首次调低增量气价,均有利于公司天然气销售业务开展。公司将更重视投资小回报高的加气站运营,推进板块发展。

　　评级面临的主要风险.

　　油价持续低迷,国内加速下滑,海外订单不达预期。

　　估值.

　　我们预计 15-17 年增发摊薄后每股收益为0.43、0.57、0.74 元,目前股价对应34 倍15 年市盈率,维持买入评级,目标价由18.00 上调至20.00 元。