医疗改革提速：四条主线勾勒医药股投资路径 基金押宝七股(2)

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　　上海医药:牵手京东战略合作,打开市值想象空间

　　上海医药 601607

　　研究机构：西南证券 分析师：朱国广 撰写日期：2015-05-18

　　事件:公司公告称,与北京京东世纪贸易有限公司于2015年5月15日签订了《战略合作框架协议》,将建立起在战略、资本、业务等三个层面的全面战略合作伙伴关系。

　　业务合作领域主要为电子商务与移动医疗。1)共同打造处方药的线上销售平台及线下配送网络。公司将与京东独家分享处方药电子商务业务相关的数据与资源,同时独家拥有在京东电子商务平台销售处方药药品的权利,与上药云健康独家分享与处方药电子商务销售相关的数据和资源;2)拟与京东共同增资上药云健康,公司以上海医药众协药业有限公司100%股权增资上药云健康,而京东将以现金以及相关资源作价增资。其目标是打造医药电子商务和移动医疗的生态系统,将其塑造成全国范围内的行业领导者。

　　医药全国流通龙头,线下资源丰富。公司医药流通业务为分销与零售两部分,主要是集中在华东、华北、华南区域,目前在不断向中西部区域拓展。1)分销业务覆盖医院约1.5万家左右,不包括疾病预防控制中心(CDC)377家。其中对三级医院覆盖数量938家,约占全国三级医院比例49%。分销过程中的产品较多,公司继续扩大和丰富产品线,新引进9192个品种,其中进口合资1624个,国产7568个。我们认为丰富的医院资源是公司核心竞争力,可为后续拟开展的移动医疗提供流量入口;2)在分销领域中,公司的高端药直送业务(DTP)发展较快,目前已经覆盖22个城市,共有26家DTP定点药店。2014年该块业务收入约为23亿元(+30%),我们认为公司的高端药直送业务为其亮点,行业壁垒高,且处于市场领先地位。本次与京东合作,在处方药网售政策或放开的背景下,DTP业务有望爆发增长;3)公司拥有下属品牌连锁零售药房1895家,其中直营店1193家。目前线下药店主要是和“平安好医生”合作,后者负责线上购买,而零售药店负责配送和用药咨询。本次与京东合作,将有效提升公司在药品配送领域的能力。

　　业绩预测与估值:我们预测公司2015-2017年EPS分别为1.11元、1.27元、1.43元,对应市盈率分别为28倍、25倍、22倍。公司在医药工业领域收入增长稳定,生产线FDA认证有望扩大出口份额。商业领域看点较多,本次与京东签订战略协定拟发展药品电商与移动医疗,将再度打开想象空间。公司为工业、商业俱佳性企业,市值或超千亿,首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示:战略合作进展或低于预期、高端配送业务增长或低于预期。

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