医疗改革提速：四条主线勾勒医药股投资路径 基金押宝七股(8)

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　　爱尔眼科:省会合伙人计划固本,准分子业务提速

　　爱尔眼科 300015

　　研究机构：申万宏源 分析师：杜舟 撰写日期：2015-04-28

　　投资要点:

　　净利润0.88亿,增长33.8%,EPS0.13元,符合预期。

　　白内障与视光业务持续快速增长,准分子业务增速明显提升。2015年一季度,白内障业障与视光业务继2014年之后保持持续快速增长。准分子手术实现收入1.73元,同比增长19%,高于2014年全年增速的8,8%,增速明显提升,主要受益于价量齐升。

　　期间费用率下降1.12个百分点,其中管理费用率下降2.36个百分点。2014年公司毛利率44.06%,同比上升0.15个百分点。期间费用率25.24%,同比下降1.12个百分点,其中:销售费用率10.61%,同比上升0.97个百分点,管理费用率14.64%,同比下降2.36个百分点。每股净经营性现金流0.19元,同比增长4.7%l 省会合伙人计划,固本以繁枝。公司在南京、深圳等14家“省会级别医院”全力推行“省会合伙人计划”。“繁枝必先固本”:(1)盘活存量,目标三年内收入过亿:省会合伙人计划将一方面有利于公司盘活巨大的省会级别医院存量,现单体省会医院收入大多在4000万左右,通过省会合伙人计划目标三年内实现收入过亿,14家医院加速成长对公司整体收入起到巨大推进作用;(2)省会固本提携地市级医院:另一方面公司于2014年4月实行“地市级医院合伙人计划”效果显著,但地市级医院的持续全面发展,将有赖于其省会级医院的支持;计划中的省会级别医院成立时间不长,基础较薄弱,推行合伙人计划将有助于这14家省会级别医院在迅速做大做强以“固本”,作为集团承上启下的中枢(总部-省会-地级),更好地发挥省会级别医院对地级市医院的引支持及擎带动作用。

　　布局有眼科特色的互联网医疗。公司在一季报中明确提出:全面探索移动医疗布局,确保公司商业模式与时俱进。公司围绕远程医疗、远程教育、患者大数据开发等领域,同时结合公司眼科专科医院及连锁医院特点,积极推进布局有眼科特色的互联网医疗业务。

　　医疗服务白马龙头,维持增持评级。公司质地优秀,是医疗服务白马龙头公司,业绩及规模保持快速持续增长。公司通过自建及体外并购基金双轮驱动公司规模扩张,迄今爱尔眼科旗下店面约78余家(上市公司54家,并购基金投资约24家),目标至2020年达到200家医院。 我们维持15-17年EPS 0.65元、0.86元、1.15元,增长37%、33%、33%,对应预测市盈率64倍、48倍、36倍,维持增持评级。

　　基金持仓：