李克强再推国际产能合作 16股站上暴风口(4)

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　　中国铝业:业绩有所改善 电价下调将锦上添花

　　中国铝业 601600

　　研究机构：海通证券 分析师：刘博,钟奇,施毅 撰写日期：2015-04-29

　　事件:公司于2015年4月29日对外公告2015年第一季度报告,公司一季度实现营业收入273.89亿元,同比下滑22.28%;归属于上市公司股东净利润6307.10万元;基本每股收益0.005元。

　　点评:

　　业绩改善主要源于投资收益、政府补贴及产品毛利率提高。一季度公司业绩改善主要原因为报告期内公司确认了转让联营公司股权所获得的收益。公司2015年1月22日、23日累计减持焦作万方股份475.89万股(占焦作万方总股本0.3956%); 2015年3月,公司将持有的焦作万方的部分股权(股份数量1亿股,占焦作万方总股本的8.3136%)以协议转让方式向洲际油气转让,每股转让价10.03元,转让价款共计10.03亿元。一季度确认投资收益7.08亿元,同时,一季度获政府补贴计入营业外收入4.58亿元,也对公司业绩产生积极影响。

　　生产经营方面同比亦有所改善,毛利率增加了4.76个百分点,主导产品电解铝和氧化铝制造成本同比分别下降约7%和8%, 营业利润亏损减少。

　　剥离落后产能,利好公司业绩改善。公司于2014年年底公告,控股子公司中铝宁能拟在产权交易所公开挂牌出售宁电硅业、宁电光伏材料、宁电硅材料及银星多晶硅四家硅产业子公司的股权。截止2014年3月31日,宁电硅业资产总额为1935.61万元,负债总额为1425.22万元,所有者权益为510.39万元;宁电光伏材料资产总额为7.92亿元,负债总额为7.60亿元,所有者权益为3170.73万元。宁电硅材料资产总额为6.81亿元,负债总额为5.66亿元,所有者权益为1.14亿元;银星多晶硅资产总额为3.72亿元,负债总额为5.96亿元,所有者权益为-2.25亿元。尽管此次剥离的资产并非中国铝业的核心资产,且负债总额、权益净资产等占比小,对公司业绩帮助有限。但公司剥离落后产能的举动显示出其努力改变现有经营状况的决心,预计将来公司剥离落后产能的措施将会延续,业绩有改善的预期。

　　基本面改善,铝价有望回升。随着原有电解铝产能逐步关停以及新增产能增速减缓,来自于铝供给端的压力渐小;“一带一路”战略以及国内铁路基建的大规模投资将带来下游轨交用铝需求增加,供需矛盾逐步减缓。铝价目前已处于成本线左右,随着国内铝土矿库存的消耗,氧化铝价格稳步走高,纵使电价下调可减少电力成本,但铝价依然有成本支撑。当前宏观经济下行压力较大,中国已进入降息周期,包括铝在内的基本金属价格有望上涨;同时,美国经济增速一季度可能放缓,3月非农新增就业仅12.6万人,是一年多来首次低于20万人,美联储加息可能会推迟,对基本金属价格短期构成利好。

　　综上,铝价有基本面好转的支撑,价格将有一定程度回升,公司业绩将受到积极影响。

　　国务院下调电价锦上添花。4月8日,国务院常务会议决定下调燃煤发电上网电价和工商业用电价格:下调全国燃煤发电上网电价平均每千瓦时约0.02元;实行商业用电与工业用电同价,将全国工商业用电价格平均每千瓦时下调约0.18元。电解铝行业是传统的高耗能企业,电力成本占比约40%,此次电价下调将对公司业绩产生积极影响。

　　维持公司“买入”评级。公司未来业绩将逐步改善:第一,剥离落后产能。公司未来有望继续淘汰落后产能,剥离亏损子公司;第二,铝价触底反弹预期强;第三,电改政策实施在即,公司作为电解铝龙头将直接受益成本下降。公司盈利能力将得到改善。预计公司2015-16年EPS分别为0.15元和0.17元,目标价为12.00元,对应2015年80倍PE,维持“买入”评级。

　　主要风险:铝价大幅波动风险;公司盈利能力持续下滑风险。