造纸轻工沐国企改革春风 券商：把握幸福 五股将爆发(4)

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　　珠江钢琴:募投项目拖累业绩 文化版图加速构建

　　珠江钢琴 002678

　　研究机构：长江证券 分析师：徐春 撰写日期：2015-04-28

　　报告要点。

　　事件描述。

　　公司公布2014年报和2015年一季报:2014年实现营业收入14.69亿元,同增3.35%;实现归属于上市公司净利1.41亿元,同减28.16%;EPS为0.15元/股,同减28.57%。2015年一季度实现营业收入3.83亿元,微增0.55%,实现归属于上市公司净利4695.62万元,同减6.90%,EPS为0.05元/股。

　　同时公司公告子公司珠广传媒拟以自有资金1500万元与广证创投、广珠文化共同发起设立文化传媒产业并购基金,主要投资于文化传媒类项目,并逐渐向影视项目、广告传媒、网络游戏等文化上下游延伸。

　　事件评论。

　　公司业绩主要受主业疲软和募投项目未完全达产计提折旧较多拖累。1、公司钢琴主业受到国外二手钢琴冲击,增长缓慢。公司14年销售钢琴13.60万家,略低于上年同期水平;虽数码钢琴同比增长50%以上,但占总体收入比重较小,营收增长缓慢。2、营业成本增长7.6%拖累毛利率下滑2.95pct,促销和研发力度加大期间费用增加。募投项目2014年未完全达产导致固定资产折旧和人员费用高企,同时促销力度加大及研发投入增加分别导致销售费用和管理费用增长较快,期间费用率提高1.6pct致使利润下滑。

　　设立文化传媒并购基金加快文化版图构建。公司正逐渐由单一钢琴制造商向综合文化平台转变,主要通过依托主业发展艺术培训和开拓传媒板块协同发展。在艺术培训领域,公司已设立文化教育产业并购基金,并参股趣乐科技打通O2O入口以及与埃诺教育合资设立珠江埃诺进军幼儿在线教育;在传媒影视领域,此前公司通过子公司珠广传媒与合润传媒签订协议开展影视剧投资方面的合作,目前已投资4个项目。此次设立文化传媒并购基金将加快传媒板块的发展,加速文化版图构建。

　　三大板块协同发力叠加国企改革机遇,看好公司长期发展。1、主业稳步向上,艺术培训与影视传媒加速推进。传统钢琴中高端比重增加提升毛利率,数码钢琴产能释放并配合集体课教学增加收益;产业并购基金加快文化项目培育。2、股权激励为业绩增长添加安全垫。公司14年实施股权激励,以15年为考核基期,要求扣非后附属于上市公司净利不低于15.5%。

　　3、公司为广州市国资委旗下唯一文化上市平台,具有国企改革预期。

　　预计公司15、16年EPS分别为0.21、0.27元/股,给予“推荐”评级。