造纸轻工沐国企改革春风 券商：把握幸福 五股将爆发(5)

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　　飞亚达A:发布定增预案 线上线下再发力

　　飞亚达A 000026

　　研究机构：中信建投证券 分析师：花小伟 撰写日期：2015-04-22

　　事件

　　公司发布2015年一季报及定增预案。

　　简评

　　Q1收入持稳增加,净利增速低于预期。2015Q1营业收入8.94亿,同比增8.81%;营业利润0.57亿,同比增8.36%;净利润0.45亿元,同比增1.70%。我们认为Q1收入的持稳增加,仍主要系飞亚达自有品牌的增长(我们预计仍有双位数增幅),名表业务则仍在底部徘徊。目前飞亚达线下渠道2300家网点(其中:大部分为商场专柜,经销渠道及收入不到20%),我们预计2015年线下渠道仍将有200-300家的增幅。

　　电商方面,飞亚达目前在各大主流电商平台,例如天猫、京东、苏宁易购、唯品会等,均有合作,销售增长情况良好。电商大部分采取自营形式。飞亚达有自己的电商团队,并以事业部形式运营。2014年,公司通过电商平台销售飞亚达表的数量、销售收入同比分别增91.97%、69.53%,2014年公司通过电商渠道的销售金额占飞亚达手表销售收入的8.79%。

　　飞亚达品牌收入、利润贡献逐年递增。2014全年,飞亚达品牌在公司总收入中的占比升至26.11%,毛利占比已达47.41%。而名表收入、毛利的占比,以及毛利率则是逐年下降。

　　毛利率同比继续提高,费用率整体依然稳健。2015Q1,公司毛利率37.01%,同比提高0.34PCT;销售费用率22.46%、管理费用率4.63%、财务费用率2.93%,同比分别增1.00、-0.40、-0.34PCT。Q1净利润增速低于收入增速,部分在于2014Q1营业外收入带来的高基数,部分则在于所得税率的波动。

　　此外,3月底,公司应收账款4.66亿,较2014年底增32.77%,主要系销售增加及部分款项跨期尚未结算所致;公司存货21.13亿,较上年底增1.29%。

　　新品、线上、线下再发力,共驱自有品牌再上台阶。定增方面,该次非公开发行股票发行对象为不超过≤10名特定投资者,发行价格为≤12.89元/股,发行数量≤4655万股,募集资金≤6亿元,限售期1年。募集资金将全部用于:飞亚达表新品上市项目(1.8亿)、飞亚达电子商务项目(1.2亿)、飞亚达品牌营销推广项目(1.0亿)、技术服务网络建设项目(0.5亿)及补充流动资金(1.5亿)。在飞亚达品牌目前较好增长的基础上,公司继续借助定增,通过新品、线上、线下,一并发力;此外,虽然名表销售业务尚在底部,但公司积极开展名表的技术服务网络建设,且其利润率更高。

　　投资建议:公司通过定增,继续增加对自有品牌新品研发、线上线下渠道开拓的投资,其中,线下三四线城市市场广阔、经销商积极性较高,线上占比还不到10%;针对目前名表仍在底部的局面,公司增加名表服务其他盈利增长点。而居民收入的增长、国家《关于加快推进我国钟表自主品牌建设的指导意见》的给出,在行业及政策上都提供了基石与保障。

　　我们预计公司2015、2016年收入分别增8.5%、10.2%,净利分别增14.2%、17.1%,EPS分别为0.42、0.50元,当前股价对应PE分别为38.28、32.69倍,给予“增持”评级。