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　　中海发展:散货低迷油运回暖 净利小幅回升

　　中海发展 600026

　　研究机构：长江证券 分析师：韩轶超 撰写日期：2015-05-04

　　报告要点

　　事件描述

　　中海发展公布2015年1季报,营业收入同比下跌8.54%至29.21亿,毛利率同比上升3.69个百分点至16.05%,归属于母公司股东的净利润同比上涨26.99%至0.66亿,最终1季度实现EPS为0.02元。

　　事件评论

　　散货低迷难回暖,低燃油成本促利润小幅增加。由于1季度散货市场持续低迷,BDI和沿海散货运价指数同比分别下跌55%和11%,中海发展的营业收入同比下跌8.54%,成本方面,1季度CST380船用燃油价格同比下降39.43%,营业成本则同比下跌12.39%,最终毛利同比增加0.74亿。

　　虽然公司三项费用同比下降1.65%(6.27亿),但是由于中海发展的合营、联营公司在1季度业绩下滑致使投资收益下降94.81%至0.03亿,拖累利润增速,最终归属净利润同比增加0.14亿至0.66亿。

　　外矿稳定散货运输收入,外贸油品回暖促盈利。分市场来看,散货市场上,一季度BDI指数同比大跌55%,但由于公司承运外贸矿石的VLOC大船签订了长期合同,运价相对稳定,与此同时,由于沿海散货运价指数同比下跌22%,加之国内煤炭需求的持续疲软,我们判断沿海散货板块依然拖累业绩;油品市场上,由于公司战略型退出内贸油品运输,在外贸油品运输方面,BDTI和BCTI指数同比分别下跌2%和上涨11%,市场稳中有升,运费水平略有上涨,部分抵消了内煤业务的负面影响。

　　维持“谨慎推荐”评级。考虑到中国经济增速下行,尤其是与工业相关产业增长受限将传导至煤炭需求端,预计2015年沿海煤炭运输市场显著好转的概率偏低,公司业绩改善依然来自油品运价回升和燃油成本的回落。

　　长期看,公司与商船三井合作参与的俄罗斯YAMAL气田运输项目将提升长期业绩稳定性和盈利能力。近期公司股价连续上升,主要是央企合并预期带动,公司的散货船队全球第5,若与中远的船队合并将成为全球第1散货船队,但散货运输行业集中度低、合并带来的协同效应有限。我们预计公司2015和2016年EPS分别为0.20元和0.15元,对应PE为71倍和94倍,维持“谨慎推荐”评级。