股离目标价还很远 6优质股逢跌加仓(6)

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　　华谊兄弟:实景娱乐和互联网娱乐布局业内领先 上调目标价至55元

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：张杰伟 日期：2015-05-12

　　投资要点:

　　互联网娱乐收入发展迅猛,后续布局超出预期。华谊兄弟在互联网娱乐领域积极布局,除了投资银汉科技之外,与腾讯手Q 合作的星影联盟也有突破性进展,2014年利润超过1400万,此外,公司还投资了北京捷特瑞影音科技(私人数字影院)、华宇讯科技(“卖座网”)、北京摩点众筹(文化产品众筹平台)、乐恒互动(移动互联网游戏)、易茗尚品(电子商务)、天赐之恒(游戏)等新业务方向,布局节奏超出预期。

　　品牌授权及实景娱乐引入合作伙伴,业务快速拓展,IP 经营能力有质的提升。华谊兄弟2014年品牌授权及实景娱乐板块收入同增463.66%,主要由于2014年下半年新项目推进速度超出预期。华谊兄弟将实景娱乐公司49%的股权转让给华信实景,有助于利用华信实景在地产行业的融资经验和地产企业资源,加快推进实景娱乐项目的开发。我们预计华谊兄弟今年实景娱乐项目维持快速增加的态势,预计这项业务收入增长100%以上,达到5亿元,由于利润率高(毛利率100%),对利润贡献显著。品牌授权业务快速增长,说明华谊兄弟的IP 经营能力有了质的提升,大幅增加了原有IP 的变现空间。

　　2015年影视娱乐业务恢复高速增长,带动三大板块业务共振。华谊兄弟2015年电影和电视剧项目储备众多,影视业务在2015年有望恢复高速增长,和互联网娱乐和实景娱乐两大板块形成共振,带动2015年公司整体业绩的快速增长。2015年计划上映电影18部(H 计划),不仅项目显著增加(2014年14部),而且电影类型更加丰富、投资占比也有所提升。2015年计划形成收入的电视剧高达17部、666集,相对去年的12部432集明显增长。

　　华谊兄弟IP 制造(娱乐业务)和IP 变现(互联网娱乐和实景娱乐)能力在国内处于领先地位,“三马”参与增发,将进一步提升华谊的资源整合能力,打造国内乃至国际一流的综合性娱乐集团。预计公司2015、2016年EPS 分别为1.00和1.17元。扣除掌趣科技的投资收益,2015年EPS 为0.88元,考虑到可比公司估值,以及华谊兄弟的龙头地位,我们给予公司2015年62倍PE 的估值,上调目标价至55元,维持公司买入评级。

　　风险提示:单片票房低于预期、银汉游戏流水低于预期、外延并购失败