京津冀六城市划为治霾核心区 八股趁现在捡漏(4)

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　　先河环保:一季报略超预期,产业并购基金助产业整合加速

　　先河环保 300137

　　研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁 撰写日期：2015-04-28

　　投资要点:

　　公司14年实现营业收入4.4亿元,同比增长31.6%,实现归母净利润7169万元,同比增长19.3%,对应EPS 0.21元。收入增长符合预期,利润增长略低预期。公司前期培育的高毛利运营业务实现3420万元,同比实现翻番,毛利率维持71%高水平,环境监测业务收入同比增长47%,毛利率46.2%略有下滑。

　　公司15Q1实现营业收入9156万元,同比增长75%,归母净利润675万元,同比增长128%,对应EPS 0.02元,主要借助广东科迪隆、广西先得80%的股份并表实现较快增长,利润略超预期。

　　公司成立并购产业基金,有望通过杠杆撬动产业链整合。公司13年并购CES 进入重金属领域,14年并购科迪隆和先得占领华南市场。14年上半年成立先河正源进入VOC 治理领域,下半年成立先河正态,进入社会化监测市场。区域布局和业务布局逐步完善,公司即将进入业绩释放期。

　　投资评级与估值:维持公司15-17年 0.34元、0.45和0.55元/股。公司前期通过并购科迪隆和广西先得80%的股权在大气监测领域的龙头地位进一步巩固,双方合作协同效应显著,且显著增厚公司业绩。未来公司将加快进入重金属监测、VOCs 治理、第三方监测等高端领域,公司中期成长性良好,维持“买入”评级。