山东将对石化新材料等六行业实施贷款贴息政策（附股）(6)

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　　鲁泰A:15年新增产能有限,棉价企稳将促Q2好转

　　鲁泰A 000726

　　研究机构：光大证券 分析师：李婕 ,唐爽爽 撰写日期：2015-04-02

　　棉价下跌拖累销量下滑、收入下降,Q4单季降幅扩大。

　　14年公司实现营业收入31.14亿元,同比下降4.76%,归属母公司净利润9.59亿元,同比下降4.06%,EPS1元,低于预期,10派5元。收入下滑主要由于销量下降(面料、衬衫、棉花销量分别下降2.86%、9.21%、49.29%,而色织布和衬衫价格分别上升4.8%和6%(14年价格逐渐走低,全年价格提升主要体现在上半年))。扣非净利下降5.69%,低于净利增速,主要由于政府补助增加4713万。

　　14Q4收入下降13.23%,净利下降23.01%,单季收入和净利降幅较Q3进一步扩大。14Q1-Q3收入分别+1.54%、+1.96%、-7.53%,净利分别+9.81%、+14.09%、-12.57%。Q4收入降幅较大受到销量和价格下降双重影响(面料价格环比下降4.8%、同比下降3.5%,衬衫价格环比持平、同比上升1%),净利降幅高于收入则由于单季费用率上升。

　　收入拆分:(1)分行业来看,纺织服装、棉花收入分别下降2.49%、53.58%,电和汽收入增长6.66%,棉花收入大幅下降主要由于新疆鲁泰销售收储棉减少所致,全年棉花销量同比减少49.29%。

　　(2)分产品来看,面料、衬衫、棉花和电汽收入分别增长0.03%、-11.47%、-53.58%和6.66%。

　　(3)分地区来看,由于生产成本提高导致出口竞争力减弱、东南亚纺织服装加工业的快速崛起,除欧美地区实现6.59%收入增长外,包括香港、日韩、东南亚和内销都有不同程度下滑,分别下滑14.51%、17.27%、5.10%和5.70%。

　　毛利率全年持平,下半年同比逐步下降,费用率上升。

　　毛利率:2014年毛利率较上年同期上升0.55PCT至31.36%,分产品来看,面料、衬衫、棉花和电汽毛利率分别增长0.05%、0.33%、-6.24%和5.89%。

　　14Q1-14Q4毛利率分别为30.53%(+3.5PCT)、32.14%(+1.9PCT)、30.37%(-0.3PCT),32.30%(同比-2.26PCT、环比+1.93PCT)。分拆来看,Q4色织布毛利率29.5%,同比下降5PCT、环比下降1PCT,衬衫毛利率同比上升3PCT、环比上升6PCT,衬衫毛利率同比、环比均出现提升,主要由于旺季订单价格较好、且人工效率提升、人力成本下降。

　　费用率:销售费用率上升0.34PCT至2.89%(其中占销售费用11%的广告费用同比增速达119%;占比30%的工资同比增15%),管理费用率上升1.43PCT至10.28%(其中占管理费用46%的研发费用增长13%、但占比19%的工资同比下降3%),财务费用率降0.48PCT至0.25%(主要来由于利息支出减少,减幅为41.1%)。14Q4销售费用率上升1.87PCT、管理费用率下降0.20PCT,财务费用率上升0.42PCT。

　　海外扩产逐步推进,16年新增产能释放将逐步增多。

　　公司自2013年底开始陆续在海外投资设厂:2013年12月,公司投资800万美元在柬埔寨设厂,产能为年衬衫300万件,已于14年8月底投入试生产,由于效率较低预计15将贡献105万件新增产能;14年3月追加1200万美元新增产能300万件,预计将于15年3-4季度投产;14年7月在缅甸投资1000万美元设厂,产能为年加工衬衫300万件,预计将于15年末投产;15年3月在越南投资1.5亿美元建设6万锭纺纱及年产3000万米色织面料生产线项目,预计需一年半投产。总的来看,公司15年新增产能不多,主要来自柬埔寨一期衬衫产能105万件,16年新增产能将逐步增多。

　　海外产能布局有利于更好发挥公司在色织行业的技术积累和品牌优势,高效整合国内外优势资源,有效规避潜在贸易壁垒的影响,提升公司国际化生产规模,保持公司在全球色织行业的领先地位。

　　长绒棉价格预计未来将持平略涨。

　　鲁泰用棉以长绒棉为主,13年长绒棉受种植面积下降影响、最高涨至3.5万元/吨,此后一路下跌至14年10月的2.7万元,12月反弹至27700元后小幅下跌、年后3月初再度上涨,目前长绒棉价格为27800元/吨,同比下降17.99%,较年初上升2%。年后长绒棉企稳上涨主要由于:(1)15年只发放了89.4万吨1%关税内棉花进口配额,纺企需要在细绒棉、长绒棉间权衡使用,国际棉商惜售;(2)14年国内长绒棉的产量受种植面积下滑、天气不佳等影响,单产较2012、2013年度有较大幅度下滑,业内预计产量不足5万吨;而根据USDA测算,中国年度长绒棉消费量在15万吨以上,供需缺口凸显。

　　目前长绒棉已企稳并反弹,展望未来长绒棉价格趋势,考虑到15年尽管国内总体棉花种植面积在下降,但长绒棉种植面积在增加,预计后续长绒棉反弹幅度有限,总体上看将维持持平略涨的趋势。

　　鲁泰优纤逐步推进,公司是工业4.0试点企业。

　　14年5月,公司公告对外投资北京鲁泰优纤电商公司,出资900万元、占比90%。目前推出“君奕”高级定制品牌,采用线上预约,线下量体的方式,为客户提供体验店量体或量体师上门服务,同时专业量体师可在每个定制环节给予专业建议。鲁泰线上订制定位在倍率2-3倍,具备性价比优势。目前鲁泰优纤在探讨量体大师合作、改进服务模式,从14.9.1微信客户端上线到14年底销售2000多件,15年计划销售1万件。

　　公司为工信部2014年互联网与工业融合创新试点企业,试点项目为基于虚拟试衣及大数据技术的网络化定制生产体系,为工业4.0的典型模式。工业4.0的核心在于,企业通过大数据系统进行柔性供应链改造,实现定制化、智能生产的规模化效应。目前鲁泰的终控系统较好,国际客户平台、订单跟踪平台都已就绪,公司14年“筒子纱数字染色项目”获得国家科技进步一等奖,该项目有利于提高工艺准确率、减少人力成本,实现智能化生产。

　　15Q2将逐步好转,有望受益于工业4.0和一路一带。

　　我们判断:(1)15年全年新增产能不多;(2)目前公司订单已接到6月,Q2订单由于在Q1承接,在Q1长绒棉价格企稳并有所回升情况下,Q2订单价格环比回升,15Q2业绩有望好转。我们判断未来长绒棉价格总体上将持平略涨,受此影响公司毛利率有望稳中有升;(3)海外设厂将带来管理费用率上升。

　　调整15-17年EPS至1.05、1.18、1.42元,公司行业地位突出、基本面扎实、估值低,未来有望受益于工业4.0、一带一路政策(公司在新疆有长绒棉种植基地、纺纱厂),维持“买入”评级。

　　风险提示:海外需求走弱;棉价大幅下跌。