财政部：”真刀真枪“大力推进PPP项目 10股沦为唐僧肉(4)

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　　类别：公司研究 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：任宪功 日期：2015-04-08

　　事件:公司6 日晚间发布2015 年第一季度报告,报告期内公司实现归母净利润约0.967 亿元,比上年同期增加376.21%;基本每股收益为0.3944 元/股,比上年同期则增加344.64%。同时,公司预计2015 年上半年度净利润与上年同期相比有较大提升。

　　点评:

　　商品销售及托管运营等收入增加促进营收大幅增长。

　　2015Q1 公司实现营业收入约3.934 亿元,较上年同期增长209.38%。其中,商品销售收入较上年同期增加2.41 亿元,包含昊天节能销售收入约0.86 亿元,母公司本部销售收入约1.40 亿元;托管运营及技术服务等收入较上年同期增加约0.26 亿元。公司营收大幅增长主要系昊天节能并表、托管运营项目增多使托管运营收入增加、BOT 项目在一季度集中施工,以及销售业务供货较多所致。

　　财务费率增加致期间费率总体略有上升。

　　2015Q1 公司期间费率为6.26%,较去年同期增加约0.87 个百分点。其中,销售费率和管理费率分别为0.75%和5.46%,同比分别下降0.78%和4.42%,销售和管理费用支出控制较好;但财务费率变为0.05%,同比上升6.07%,主要系昊天节能利息支出、使用募集资金投资、定期存款减少所致。财务费率的较大幅度增加导致公司期间费率同比小幅上升。

　　PPP 模式将助力公司实现跨越成长。

　　公司运用PPP 模式开启市政环保领域新业务,并先后斩获芜湖市和乌兰察布市PPP 项目大订单,项目总规模合计达到约84 亿元,为2014 年公司营业收入的8 倍以上。PPP 模式使公司实现单个订单规模在量级上的突破,同时也将为其实现跨越式成长奠定坚实基础。为确保PPP 项目的顺利推进,近期公司公告实际控制人王氏家族计划在未来6 个月内减持公司21.99%的股份,所得资金将主要用于PPP 项目融资的信用增级及偿付兜底。我们预计,随着在手PPP 项目的落地和稳步实施,先发优势将助力公司获取更多的PPP 项目,并进一步提升市场份额;同时,充裕的PPP 项目订单,有望推动公司实现持续高速增长。

　　盈利预测。

　　我们调高公司盈利预测,按照转增后的新股本,预计公司2015-17 年EPS分别为0.51、0.65 和0.83 元/股,对应PE 分别为95X、74X 和58X。我们认为,公司发展战略思路清晰,一方面,通过持续改进商务拓展模式、加大研发投入等,不断提升核心竞争力,实现传统主营业务保持稳步增长;同时,及时把握行业发展新趋势,运用PPP 模式成功拓展市政环保领域,新业务有望助推公司实现跨越式增长。另一方面,公司积极推行外延扩张战略,14 年收购昊天节能布局节能环保领域,为发展环保平台型公司目标迈出关键一步;而与昆吾九鼎合作设立环保产业基金,则有望加速这一目标的实现。内生增长与外延发展并重的战略格局,有望推动公司不断做大做强,其未来发展值得期待。由于短期内公司股价累积涨幅过大,在一定程度上透支了公司未来业绩,谨慎起见,我们暂调降公司评级至"增持"。

　　风险提示。

　　1)煤化工及石油化工行业受宏观经济和国家调控等影响发展放缓;2)PPP 项目落地及推进低于预期;3)政策推进力度不及预期;4)行业竞争加剧带来毛利率水平下滑。