券商评级：莫被跳水吓破胆 6股迎抄低机会(4)

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　　中国国旅:跟随市场调整,天赐良机

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：林周勇 日期：2015-06-25

　　投资要点:

　　近期,伴随市场调整,公司股价也明显回调,从最高的78.4元回调至67.21元。

　　我们认为,系统性的调整,再次带来买入的机会,逻辑如下:1. 基本面健康,15PE 仅29倍,难得放心品种:我们预计2015年权益利润19.6亿元(+33%),总市值656亿元,剔除冗余现金(约80亿元),15PE 仅29倍。

　　2. 受清理配资直接影响小。在市场疯狂配资的阶段,公司停牌(3月16日-6月3日),受清理配资的直接影响较小。

　　3. 从中长期看,有很多看点:

　　(1)国企改革仍会继续推进,只是需要时间或稍微改变方式。原方案:控股股东中国国旅集团拟转让公司部分股权;终止的原因:该事项较为复杂,审批周期存在不确定性,实施条件尚不完全成熟;承诺:且三个月之内不筹划该事项。公告本身,并未将未来的改革之门堵上;虽然此次改革未能成功,但就启动改革这件事来说,本身就是巨大进步,也说明其愿望的强烈;随着央企改革的推进,我们相信,改革可能重新启动,只是需要时间或改变方式。

　　(2)免税蛋糕正变大,公司是最大受益者。①免税购买群体有望逐步扩大-- “海南离岛免税政策”有望在其他区域复制,如上海、广东、福建、天津等4个自贸区,公司将益者;②有望整合国内免税市场,如首都/浦东机场免税店等。

　　(3)分享跨境贸易的盛宴。中国国旅积极介入跨境同业务,中免商城已成功运营;作为在跨境电商领域唯一的国家队运营商,国旅肩负重任,同样也将分享跨境电商发展带来的红利。

　　(4)三亚海棠湾项目运营情况良好,且二期及后续的开发,仍非常值得期待 !

　　因此,公司投资逻辑未变,且更显得稀缺,维持150元的目标价 !--仅考虑现有业务,预计15-17权益利润19.6、23.4、25.8亿元,对应EPS2.01、2.4、2.64元,基本可以支撑1000亿市值(15PE50倍)。此外,以下潜在的三个发展机遇, 不管把握住哪个,都能再造一个国旅:拿下首都/浦东机场免税店(目前销售额超过国旅)、跨境电商+国企改革、“海南免税”模式其他区域复制(如上海、广东、福建、天津等自贸区);因此,我们给予潜在机遇500亿市值,对应整个公司的市值1500亿,对应目标价150元。重申 “买入”!

　　风险提示:国企改革进展受阻、无缘首都机场免税业务、突发事件或短期业绩不达预期。