券商评级：莫被跳水吓破胆 6股迎抄低机会(6)

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　　岳阳林纸:国企改革开拓园林,员工持股彰显信心

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：曾知 日期：2015-06-25

　　公司公告非公开发行预案:拟以6.46元/股募集资金总额不超过35.53亿元(不超过5.5亿股),其中拟不超过10.12亿元收购凯胜园林100%股权,其余部分全部用于补充流动资金及偿还银行贷款。

　　大股东、员工持股计划认购定增,彰显发展信心。公司本次发行5.5亿股,发行价格6.46元,共募集35.53亿元,其中大股东中国纸业认购比例36%。在混合所有制改革不断升温推进大背景下,公司此次定增引入山东国投作为战略投资者、新海天投资等不同背景股东,有望释放企业活力。同时本次定增拟推出员工持股计划,可认购总金额不超过1.50亿元的定增份额,此举有利于团结上下一心,绑定管理层和股东利益,同时也彰显公司发展信心。

　　定增收购凯胜园林,拓宽业务盘活500万亩林业存量资产。凯胜园林成立于2000年,业务涉及园林施工、景观设计、绿化养护等。岳阳林纸作为“林纸一体化”公司,拥有超过500万亩林业资产,公司拓展园林业务可与主业形成协同效应并大幅提升林地估值。公司将成为涵盖造纸、林业、园林等多业务板块的综合性上市公司。相对于造纸业务,园林业务前景广阔,参考棕榈园林与东方园林盈利水平及估值,新业务值得期待。

　　收购公司充分放权,确保团队稳定,整合预期较好。未来对凯胜园林股权收购完成后,公司只委派董事长及选派财务负责人,将保障凯胜园林原有经营团队自主经营权,凯胜园林拟与其现有核心团队成员(包括现任董事长、总经理、副总经理等)签署不少于五年的劳动合同和竞业禁止协议。此外,凯胜园林董事长刘建国先生亦参与本次增发,之后将成为持有公司5%以上股份的股东。通过稳定团队及确保激励一致,大大降低了收购后整合的难度,有助于园林业务稳定发展并为公司贡献利润。

　　资产负债率降低,财务状况改善,抗风险能力提升。2015年一季报显示,公司资产负债率68.86%,高于行业同类公司。公司此次定增35.53亿元,扣除发行费用和不超过10.12亿元收购凯胜园林,其余20亿元左右将用于补充流动资金及偿还银行贷款,此举可优化公司财务结构,降低财务风险。

　　盈利预测与投资建议。我们预测公司2015-2017年归母净利润分别为0.76,1.21,1.59亿元,对应摊薄EPS为0.07,0.12,0.15元。参考棕榈园林、东方园林估值,园林行业市净率约为5倍,岳阳林纸此前主要以造纸企业估值,市净率1.8倍左右。给予公司2.5倍市净率,对应13.03元,增持评级。

　　风险因素。增发预案未通过,园林业务低于预期,造纸主业持续下滑。