银行行业：央行打出“双降”组合拳 8股吃螃蟹(6)

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　　南京银行 601009

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：邱冠华 撰写日期：2015-05-05

　　投资要点:

　　投资建议:上调目标价至24.67元,维持增持评级

　　考虑降息和不良,预计15/16净利润增速9%/13%,对应EPS2.07/2.33元,BVPS12.34/14.05元,现价8.49/7.53倍PE,1.42/1.25倍PB。看好南京银行灵活的小企业综合金融战略在利率市场化时代的相对优势,上调目标价至24.67元(对应15年2.0倍PB),现价空间41%,增持。

　　业绩概述:业绩增长拔得板块头筹

　　2014年和2015Q1拨备前利润同比分别增长60%和68%,归属母行净利润同比均增长25%,业绩增长位居板块第一,大幅超出市场预期。

　　新的认识:资产结构无惧利率放开,银企合作战略获益良多

　　1、资产结构无惧利率放开。南京银行贷款占生息资产比重逐季下降至2015年一季度末的28.7%,存贷利差收窄导致的对利润的侵蚀作用有限。

　　同时依据债券和同业投资的高收益率使得14Q4净息差环比扩大10bp至2.76%,并在15Q1得以维持。

　　2、银企合作战略获益良多。南京银行推行的与小企业间的战略合作收益性与可持续性进一步得到验证。一是沉淀存款并提前锁定,14年末与15年一季度末存款余额环比分别增长7%和19%;二是衍生金融服务增加中收,15Q1手续费净收入环比大增74%。

　　3、资产质量风险相对可控。2014年加回核销后的不良真实生成率比14H1年化值降低7bp至0.74%,15Q1末的不良贷款率虽然环比上升20bp,但与14Q3末的不良率持平。考虑到较高的拨备覆盖率,资产质量风险可控。

　　风险提示:经济失速致资产质量加速恶化

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