两融政策靴子落地 券商迎来估值修复 基金重仓四股(5)

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　　东吴证券:综合收益高增289%,国企改革、互金领域具备潜力

　　东吴证券 601555

　　研究机构：广发证券 分析师：张黎,曹恒乾,李聪 撰写日期：2015-04-21

　　绩:综合收益增长289%,归于自营、投行业务贡献。

　　从2014年行业经营环境来看,整体而言要显著好于上年同期,主要归于经纪、自营、投行、两融等业务环境同比均大幅改善。2014年市场股票日均成交金额3015亿元同比增长54%,沪深300、中证全债分别上涨51.7%、10.8%,股权融资额7674亿元同比增长89%,两融余额10257亿元同比增长196%。

　　从2014年公司经营数据来看,东吴证券扣非归母综合收益、净利润分别为13.7、11.2亿元,分别同比增长289%、184%,每股综合收益、净利润分别为0.51、0.41元,业绩高增主因归于自营、投行等业务贡献。

　　收入端:自营收益率稳步上行,投行业务规模大幅提升。

　　1)自营:收入高增338%,归于规模扩大及股、债市场双双上涨影响。2014年公司自营业务收入16.9亿元(含可供出售类浮盈),同比增长338%,归于自营规模大幅提升及股、债市场双双上涨影响等。2014年公司自营资产233.4亿元,同比243%,对应收益率11.2%,相比2013年的6.5%显著提升。

　　2)投行:收入同比444%,归于股、债承销业务规模大幅提升影响。2014年公司投行收入4.7亿元,同比增长444%,归于IPO 放开及股、债承销业务规模显著提升影响。同时,公司新三板业务挂牌、融资、做市业务进展居于同业前列。

　　3)经纪:收入增长27%,成交金额及市场份额同步提升。2014年公司经纪业务收入10.5亿元,同比增长27%,归于2014年股票市场日均成交金额同比增长54%及公司市场份额提升等影响。截止2014年末,公司折股成交金额口径市场份额为0.90%,较年初的0.89%上升0.3%;公司2014年折股佣金率0.066%,同比降低18.7%,归于互联网低佣策略影响等。

　　4)资本中介:两融余额增势显著,互联网金融产品表现靓丽。2014年公司利息净收入1.4亿元,同比降26%,归于报告期内公司债务融资利息支出大幅提升影响,随着后续募资投入使用,预计净利息收入将重回增势。2014年末,公司两融余额79.5亿元,同比增229%;股票质押回购余额98.6亿元,同比增573%,公司首个互联网金融产品“小贷宝”,于2014年9月推出后,业务余额快速增至2.7亿元。

　　成本端:业务及管理费增56%,显著低于全口径收入127%增幅。

　　东吴证券2014年业务及管理费15.8亿元,同比上升56%,远低于全口径收入(含可供出售类浮盈)的127%同比增幅,成本控制较为合理。

　　投资建议:国企改革、互金领域具备潜力,维持“买入”评级。

　　行业层面,短期继续积极看好两融、客户保证金、成交金额超预期增长所驱动的证券板块反弹机会;长期证券行业将有望受益于注册制改革以及相关资金配套举措共同驱动的资本市场繁荣。

　　公司层面,1)根据公司经营规划,2015年将积极响应国企改革号召,推进混合所有制改革;2)公司首款互联网金融产品“小贷宝”快速上量,预期与同花顺的后续合作项目有望持续推进;3)公司财务杠杆持续提升,2015年已通过次级债募资60亿元,对接资本中介等业务需求,roe 仍将处于上升趋势。

　　预计东吴2015-16年每股综合收益为0.92、1.02元,15年末BVPS 为6.01元,对应2015-16年PE(综合收益口径)为31、28倍,15年末PB 为4.8倍,维持公司“买入”评级。

　　风险提示:券商牌照放松等。