油气体制改革胎动：初稿或三季度形成 七只概念股井喷(5)

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　　中海油服:更残酷的现实

　　中海油服 601808

　　研究机构：中银国际证券 分析师：刘志成 撰写日期：2015-06-03

　　由于日费率和利用率的下滑比我们此前预想的更为严重,近期拜访完公司后我们将2015-17年盈利预测下调12-23%。对主要从事近海钻探的公司而言,行业下行趋势可能会持续较长时间,因为只有在油价较高时,海上油田才能盈利;而市场上的钻井平台的供应量又较大。因此,我们将H股和A股评级均由持有下调为卖出。

　　支撑评级的要点

　　由于市场环境艰难,公司已与主要客户中海油(0883.HK/港币12.16,持有)达成协议,把服务于后者的钻井平台的日费率同比下调20-40%。下调幅度比我们预想的要大,尤其是半潜式钻井平台。因此,我们将2015年平均日费率预测下调12%,因为公司约有一半的钻井平台为中海油提供服务。

　　公司也很难在境外为钻井平台拿到新的合同。公司自升式钻井平台HYSY937近期在印尼获得了六个月的合同。为赢取该合同,公司要击败10个竞争对手,包括来自其他地区的竞争对手。由其于传统市场的需求疲软,其他区域的海上钻井服务商也跑来亚洲寻找业务机会。

　　公司盈利的可见性有所下降。行业下行趋势持续的时间可能比我们预想的要长,我们目前的盈利预测仍存在下行风险。

　　评级面临的主要风险

　　油价大涨。

　　成本削减措施产生的效果好于预期。

　　估值

　　我们仍根据12倍2015年预期市盈率来对公司H股估值。鉴于我们的盈利预测下调,我们将目标价由15.40港币调低至11.87港币。

　　我们同时将A股目标价由24.54人民币下调至19.95人民币。我们仍根据三个月A-H溢价设定目标价格,这一溢价水平自4月底已经由99%扩大至110%。