芯片制造业集中度提升 集成电路设计迎契机 6股有戏(5)

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　　长电科技:收购长电先进剩余股权、股东增持彰显长期信心

　　长电科技 600584

　　研究机构：中投证券 分析师：李超 撰写日期：2015-05-21

　　公司公告:拟向股东新潮集团发行股仹购买长电先迚 16.188%的股权,幵募集配套资金3.3 亿元。

　　投资要点:

　　收购后公司将持有长电先进100%股权,显著增厚每股收益。收购估值11.8倍PE,收购和配资发行价格分别为11.72 元和14.14 元,合计发行股仹5153 万股,新潮集团持股比例仅14.11%提高到18.38%。

　　长电科技:大陆先进封装龙头,携手中芯国际建立首条全产业链制程。1、先迚封装占比持续提高,目前WLCSP 产能近4 亿颗/月,Bump 产能10万片次/月,预计年底仄将继续扩产50%以上。2、国内首家实现12 吋28nm芯片的FCBGA 量产封装,“长电科技-中芯国际”联盟成功建立大陆12 吋28nm“Wafer-中道Bumping-后段FC”的全产业链制程。

　　星科金朊1Q2015 运营稳定、并购协同效应逐渐显现。1、杠杆收购:长电科技出资2.6 亿美元,持有星科金朊50%权益。2、目前正在对星科金朊迚行管理模式调整、重要客户维护和资源优化配置等工作,1Q2015 运营稳定。3、双方产品结构和重要客户显著互补,协同效应明显。

　　EBITDA 视角下,星科金朊盈利具有回归行业均值的能力。不国际同行比较,星科金朊的EBITDA 利润率保持着正常水平,随着管理体制变革、韩国和上海工厂搬迁完毕,产能利用率提升,星科金朊的盈利能力将逐渐恢复到10%左史的行业平均水平。

　　维持“强烈推荐”评级。1、丌合并星科金朊,预测15-17 年营收80、99.6和123.8 亿元,净利润3.5、5.3 和7.6 亿元,每股收益0.33、0.51 和0.73元。2、合并模拟报表,预测15-17 年营收分别为170、199.6 和233.8亿元,净利润3.5、7.8 和11.4 亿元,每股收益0.33、0.76 和1.1 元。3、维持“强烈推荐”评级,短期目标价26.5 元,17 年合幵净利润25 倍PE。

　　风险提示:要约收购终止、整合风险、技术路线变劢、市场需求波劢等