券商:房地产市场集中度再提升 8股掏王牌

　　房地产行业2014年报&2015一季报综述: 企业杠杆继续下行,市场集中度再次提升

　　类别：行业研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：涂力磊,贾亚童 日期：2015-05-12

　　行业集中度继续提升。截至2015 年一季度,四家A 股龙头地产企业全市场销售金额占比是6.60%,销售面积占比为3.66%。市占率进一步在提升;

　　行业营业收入增速大于EPS 增速趋势未变。四家龙头公司2014 年度营业收入算术平均增速为23%,而归母净利润算术平均增速为7.5%;而从2015 年一季度来看,这一情况略有好转,今年一季度四家龙头公司营业收入平均增速为9%, 而归母净利润的平均增速达到了11%;

　　杠杆率继续下降。2015 年一季度行业杠杆率,即全行业土地购臵金额占销售金额比值继续处于下行阶段。该数据从2008 年高峰期的18.47%一路回落到2015 年一季度的10%。以上数据说明,在房价未明显上行之前,开发商土地投资依旧保持谨慎; 当期销售和现金流平稳。2014 年度A 股地产企业销售商品、提供劳务收到的现金为7069 亿元,同比减少17%;2015 年一季度A 股地产企业销售商品、提供劳务收到的现金为1531 亿元,同比增加7%;此外,行业2014 年度购买商品、接受劳务支付的现金为6675 亿元,同比减少13%;行业2015 年一季度购买商品、接受劳务支付的现金为1585 亿元,同比减少15%;

　　存货数量保持增长。2014 年度上市地产企业累计存货达到23018 亿元,增速达到16%。2015 一季度上市地产企业累计存货达到23942 亿元,处于近3 年以来最高水平,且增速亦达到14%。库存增速处于逐年下降阶段,更多开发商经营战略为保持规模;

　　对重点覆盖地产企业的分析。我们对重点房地产企业的收入、净利润、存货、预收账款和销售商品、提供劳务所接受的现金流变化趋势等做了比较和分析;

　　投资建议:三季报风险结束,市场强势下板块有望看高一线。截至5 月8 日, A 股动态PE 为24.17 倍,地产动态PE 为16.19 倍。当前流动性宽松持续,行业基本面转好明显,但板块除转型公司稍有表现外,龙头企业处于持续跑输市场状态。我们认为以上现象不会长期持续,复苏背景下价值股风险收益比明显上升。个股方面,我们建议加配地产。重点推荐万科、保利地产、华夏幸福; 二线白马推荐世联行、滨江集团、金科股份、莱茵臵业;主题包括国企改革(天健集团、格力地产)、科创中心(张江高科、市北高新、南京高科);

　　风险提示:行业基本面复苏不达预期。