国海证券周报：流动性危机已解决 市场底部探明

　　1、流动性危机已解决

　　本轮调整所处的背景是新入场的投资者过多和杠杆工具蓬勃发展，杠杆交易在行情波动较大的时候，容易放大市场的流动性。上涨的过程中因为放大杠杆，赚钱效应呈几何级数增长，能够快速吸引更多资金入场。而一旦下跌，加杠杆的资金面临平仓风险，更可怕的是，市场预期到部分投资者面临流动性危机，仅有的买盘也快速转为观望，流动性呈几何级数缩减，进入恶性循环。目前看来，上周大量救市政策已经有效地稳住了市场，流动性危机已解决。

　　2、股市波动未传导到实体经济

　　我们认为企业盈利不会因此受到太大影响，最简单也是最重要的理由是“企业的盈利本来就不算太好，继续恶化空间很小”。在此基础上，我们分析了股市危机传导到经济的两条路径。一种方式是通过影响银行的资产情况，从而影响到贷款的发放。目前看来，政府在这里的底线是非常明确的，只要能够在这个位臵稳住，就能切断股市波动对银行资产负债表的影响。第二种方式是财富效应，居民财富缩水，导致消费和投资意愿减少，这一点逻辑上没有任何问题，而且在美国市场能够观察到这种影响，但在中国，股票在居民财富中的比重还不够大(中国10%以下，美国占比1/3)，而且在历史上也没观测到非常大的影响。鉴于目前宽松的货币环境和不断发力的财政支出，经济出现崩盘式下滑的可能性很小。

　　3、短期：需要通过盘整恢复信心

　　政策方面，我们看到财政部、央行、国资委、证监会、保监会、公安部等一起介入，已经将市场稳住了，特别是大量的资金接住处在跌停板上的股票，解决了市场的流动性困局，恢复了市场的信心。

　　在此时点，往后看半个月的话，行情快速上冲会面临前期套牢盘的减仓或调仓，往下会有政策拖底和价值型投资者进场，大概率会走出震荡的行情。短期的反弹可能会是普涨式的，关注跌幅较大、换手充分的个股，持续时间较短但力度大，后续随着停牌股票的快速复牌，会有小幅的回调，回调后则是板块和个股分化的行情，此时应重点关注估值合理、成长性稳定的股票。(国海证券)