跟着国家队买医药股（附股）(4)

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　　贵州百灵:经营稳健,营收保持稳步增长

　　贵州百灵 002424

　　研究机构：申万宏源 分析师：王晓锋 撰写日期：2015-04-03

　　点评:

　　公司经营稳健,营收保持稳步增长。2014年,公司实现收入15.75亿元(+12.05%),归母扣非净利润3.02亿元(+14.15%),营收保持稳定增长。分季度看,与13年类似,四季度仍是公司营收和净利润的高峰,单季度实现收入5.63亿元,净利润1.36亿元,占全年的比例分别为35.77%和43.70%。

　　核心品种银丹心脑通实现收入5.32亿元,同比增长13.17%。非药品业务有不同程度下滑。报告期内,药品业务实现收入15.53亿(+13.24%),其中银丹单品借助基药招标契机,已在辽宁等19省完成招标,全年贡献收入5.32亿(+13.17%),成为公司业绩保持稳步增长的主要动力,收入占比由32%上升到34%。维C银翘片、咳速停糖浆和金感胶囊等二线品种也保持稳步增长,小儿柴桂退热颗粒、双羊喉痹通颗粒、消咳颗粒、复方一枝黄花喷雾剂等三线潜力品种在低基数基础上保持高速增长。分地区来看,中南和西北地区营收保持快速增长,增速在30%左右。随着15年基药招标的进一步推进,公司银丹等品种仍会保持较快增长。非药品方面,中药材、饮料喝肥料的销售收入均有不同程度下降,全年收入分别为900万(-19.34%)、557万(-54.84%)和535万(-28.66%),由于非药品业务已经是公司非重点业务,预计未来收入可能进一步下降。

　　“开源节流、增收减支”收效明显,盈利能力不断提升。提升盈利能力成为公司14年工作的核心,加强生产和管理体系的优化,生产成本下降了0.66个百分点,期间费用率下降了0.35个百分点,整体净利率提升了0.58个百分点。

　　在研品种定位大病种,制药医疗服务一体化稳步推进。糖尿病制剂和医疗服务方面,糖宁通络胶囊于2014年8月取得了《医疗机构制剂注册批件》,12月开始在全资子公司贵州百灵中医糖尿病医院使用,未来有望通过连锁方式进行复制和推广。乙肝新药方面,公司1.1类化药新药替芬泰于2013年12月和2014年1月收到CFDA下发的原料药及制剂的I期临床批件。2014年5月在苏州大学附属第一医院顺利启动临床试验工作。此外,新型给药系统,表柔比星脂质体适用于多种肿瘤,目前处于临床前研究阶段,进展顺利。

　　盈利预测及评级。预计2015~2017年EPS为0.80、0.99和1.24元,对应PE为64X、52X和42X。公司作为苗药龙头企业,核心品种银丹心脑通随着招标推进,放量可期。糖宁通络胶囊采用院内制剂,走连锁化的经营模式,成为新的平台,发展空间很大。此外,公司在乙肝和抗肿瘤领域的新药布局也值得期待,维持增持评级。