下半年猪肉价格或继续上行 七股藏金矿(7)

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　　金宇集团:二轮发展蓝图确立 动保巨头雏形已显 上调目标价至130元

　　金宇集团 600201

　　研究机构：申万宏源 分析师：赵金厚,叶洁 撰写日期：2015-06-09

　　事件:多项利好公告,勾勒二轮发展蓝图。(1)公司拟非公开发行股票不超过4000 万股,发行价格不低于62.91 元/股,募集资金总额不超过25 亿元,全部用于金宇生物科技产业园区(新厂区)项目一期工程;本次发行对象不超过10 名,锁定期12 个月。(2)与比尔及梅琳达·盖茨基金会、中非发展基金有限公司签订《投资框架协议》,拟于埃塞俄比亚设立合资公司,从事兽用疫苗特别是口蹄疫疫苗的研发、生产和经销,预计公司持有51%股本和表决权。(3)拟与华软投资共同设立生物产业投资基金,暂定规模5.1 亿元(公司出资2 亿元),开展产业并购整合业务,投资于生物健康、医疗科技、产业并购等领域。

　　(4)拟成立互联网公司增强动物疫苗营销与客服体系,为养猪场提供互联网软件开发运营,提供生产管理、疫病防控等互联网解决方案等。

　　产品多元化、市场国际化格局确立,双维度打开内生性发展新空间。(1)公司本次定增募集资金将全部用于金宇生物科技产业园区项目一期工程,具体包括①年产89,267 万头份口蹄疫生产车间、②年产6,000 万头份布鲁氏菌病活疫苗生产车间、③年产4,431 万头份灭活疫苗生产车间、④年产13,500 万头份冻干活疫苗生产车间、⑤兽用疫苗国家工程实验室、⑥国家高级别生物安全实验室。新厂区除进一步扩增口蹄疫疫苗产能至8.93 亿头份(较14 年销量约5 亿头份增长约80%)外,全面规划了产品多元化后的产能布局。结合新品上市进程(预计猪圆环疫苗、牛鼻气管炎疫苗、布鲁氏菌病疫苗分别将于15H2、16H1、16H2 上市),公司将率先推进布病与牛鼻气管炎疫苗车间建设,满足16-17 年新品上市密集期的生产需求。未来,预计金宇生物科技产业园区共分兽药生产、招商引资、产业拓展三期工程,总投入或近50 亿元。(2)充分发挥优势,拓展国际市场。公司悬浮培养的口蹄疫疫苗的质量领先,在深受国内客户肯定同时,获得了国际机构的青睐。公司拟与盖茨基金会、中非基金共同在埃塞俄比亚设立合资公司,从事兽用疫苗特别是口蹄疫疫苗的生产销售,公司将持有51%股权与表决权,进军国际开拓了口蹄疫疫苗的市场增量。

　　预计合资公司将先在国际科研机构的帮助下完成适应于埃塞俄比亚疾病条件的口蹄疫疫苗研发,最早于15 年底前动工建设,未来销售或将获得当地政府与合作方的支持。

　　产业投资基金助力外延式发展。外延并购是国际动保龙头公司发展壮大的共通历程,公司也已长期寻找合适外延标的。考虑优质标的稀缺性与分散投资风险,公司拟以产业投资基金的形式作中长期外延储备。公司拟与华软投资共同设立规模为5.1 亿元的生物产业投资基金(公司出资2 亿元),投资于生物健康、医疗科技、产业并购等领域,用于与公司现有产业互补或协同的企业并购整合项目。

　　动保巨头雏形渐显。过去两年公司凭借口蹄疫疫苗领先优势完成了业绩两年三倍增长,展望未来,多产品、国际化、外延发展有望再创业绩高速增长佳绩,中长期或将达到收入30 亿元、净利润12 亿元(净利率40%)、较14 年再翻三倍的经营规模。(1)口蹄疫疫苗15-20 亿元,国内市场尚未饱和(直销疫苗国内年需求量2 亿头份、年销售额12 亿元,14 年公司直销疫苗销售额仅5 亿元;此外,非洲设厂生产销售是新增量,预计初期年销售额0.5-1 亿元);(2)牛BVD-IBR二联疫苗2-4 亿元(预计售价30-50 元,国内牛年存栏量约1.1 亿头,7%覆盖率,年需求量770 万头份,年销售额2-4 亿元);(3)其他:布鲁氏菌病疫苗、猪圆环疫苗、多联苗新品等年销售额2-3 亿元。公司未来产品优质优价,预计毛利率、净利率达70%、40%以上。

　　上调评级至“买入”!公司二轮发展蓝图明晰,未来三至五年有望成为产品梯队充实、立足国内外市场、位列国内生物产业前沿的巨头企业。中长期,公司凭借口蹄疫疫苗与潜力新品预计将形成收入近30 亿元、净利润近12 亿元的规模,给予35 倍估值,目标市值420 亿元,目标价130 元。预计15-17 年,实现营业收入13.20/16.52/19.81 亿元,同比增长24.2%/25.1%/19.9%;实现净利润5.16/6.65/8.17 亿元,同比增长27.7%/28.8%/22.9%;实现EPS1.58/2.04/2.51元(上调16-17 年盈利预测,主要因为上调16-17 年口蹄疫疫苗、新品疫苗收入)。