李志林：“生产自救”中的三大困惑

　　核心提示：人气受到极大的挫伤，市场神经十分脆弱，稍有利空传言和风吹草动，就会出现急速跳水。政策举措若稍有不慎，救市成果前功尽弃。

　　如果说，前周第一次探底3373点、收于3877点是政府救市的“攻坚期”，上周第二次探底3688点、收于3957点是政府救市的“巩固期”的话，那么，本周最低3912点、报收4070点、并连续4天收在4000点之上，就意味着政府救市已结束，进入了市场“生产自救期”。

　　但是，在经历了令全国人民都惊魂失魄的罕见股灾之后，迄今多数投资者的账户仍然打了五五折，市场人气受到极大的挫伤，市场神经十分脆弱，稍有利空传言和风吹草动，就会出现一两百点的急速跳水。政策举措若稍有不慎，救市成果就会前功尽弃。

　　在“生产自救”中，投资者最担心、最紧张，也是最困惑的问题主要是以下三个：

　　1、国家队资金何时、何位置、以何种方式退出？

　　公开资料显示，央行给证金公司的授信是2万亿，截止上周已经到位的是1.3万亿左右。但据计算，证金公司已提前入市的资金远不止1.3万亿。

　　国家队资金的护盘大盘股的成本是在3700点左右，而抄底中小盘股的成本是3373点，并且抄底的数量巨大，7月10日当天就盈利20%，至今这些股大多数已经股价翻倍。就是说，国家队获利程度远超过上证指数从3373-4184点、24%的最大涨幅。

　　据悉，国家队资金将适时择机退出，已成定论。问题是：在何时、何位置、以何种方式退出，具有很大的不确定性。例如，7月上旬21家券商曾承诺他们买进的股票在4500点一下不会向市场抛售，那么这是否代表证金公司的立场？人们不得而知。

　　国家队救市持有的股票在什么位置可以抛出？

　　如果他们将在4500点以上抛，那么就会出现两种结果：

　　一是市场长时间上不了4500点，因为广大机构和个人投资者会在4400点以下逃之夭夭。

　　二是靠拉升权重股强势突破4500点，那么，照样会出现千股跌停，甚至连续千股跌停的状况。因为人们恐惧的是，如果国家队资金退出，那么，除非再次发生股灾，这些资金就永远不会再回到市场，这样市场就撑不住4000点。

　　因此，管理层宜尽早宣布：证金公司资金退出的时间至少3年以上，给出一个能稳定市场、稳定人心的明确预期。

　　同时，在刚发生罕见股灾后，救市资金即使要退出，也应采用过渡性的办法，转让给平准基金，类似于中国香港1998年金融危机救市后的盈富基金。

　　2、IPO何时重启？

　　根据管理层历来的态度，始终把IPO作为中国股市的最大功能，不到万不得已是不会轻易暂停IPO的。这次股灾是因为触及到发生系统性金融风险的底线，才突然“国务院决定暂停IPO，由证监会执行”。

　　所以，今后要重启IPO必须有几个先决条件：

　　第一、也应由国务院来宣布重启IPO；

　　第二、重启IPO前，必须先取消央企、国企、民企上市公司大股东半年内不得减持股份的禁令，既体现公平，又对他们为救市所作的贡献给予奖励；

　　第三、必须提前撤销21家券商关于4500点以下不抛出股票的承诺，以使为救市作出重大贡献的券商利益不致受到损失；

　　第四、应让政府救市的证金公司一万多亿的筹码先兑现，确保资金安全。因为这是全体国民的共同财富，远比IPO上市公司的局部利益显得重要；

　　第五、要像2014年年初的那样，提前安民告示“年内新股发行不超过100家，即每月10家左右”。至少应提前安民告示，重启IPO半年和一年的数量，让投资者心中有数，根据供求关系，对自己的投资行为作出科学的决策；

　　在我看来，为体现三公原则，暂停IPO的时间，也应该与上市公司大股东不得减持股份的期限保持一致，也应定为半年。

　　3、“生产自救”的目标在哪里？

　　有人乐观地预言：经历股灾后，今年股指还能创新高。对此我不敢苟同。又有人认为，本轮反弹即便冲不破5178点，也照样能看到5000点。对此我不敢奢望。更多的人认为，既然券商4500点以上才能抛股票，那么年内4500点以上必能长期停留。对此，我感到不够明智。

　　鉴于股灾后大量配资已被逐出市场，场内券商融资也减少了1万亿，并且100-500万的大户被消灭了11万人，500万以上的大户被消灭了3万人，大资金在退场后不愿在高位大量进场，市场人气不稳，做短线成风，大幅推高股指，缺乏资金面的支持。

　　同时，沪市的平均市盈率已上升到18倍，深市平均市盈率上升到48倍，创业板市盈率仍高达98倍。因此，大盘继续高歌猛进，所有的股票都出现相同的涨幅恢复到原来的高价，并非符合救市的初衷，也不理智，属于不切实际的冒进行为。

　　我以为，比较明智的做法是，在3800-4200点震荡箱体中，或在4000-4200点箱体中，反复走来回，让投资者寻求曲线解套，扩展获利。

　　更主要的生产自救方式是，通过运作具有国资改革、军工改革、转型升级、迪斯尼等重大题材和概念，近期连续放量、日换手率高的高成长的中小盘、中低价股，以个股来跑赢大盘，在低指数上自己给自己提前收复5178点失地。