专家：注册制步伐应加快 A股下半年以平稳为主

　　A股开始于6月15日的这轮调整程度之剧烈前所未见，引发这轮调整的原因众多，监管层应对动作也层出不穷，而如何从制度层面去反思当下的中国股市，实则应该受到监管层、投资者的更多关注。武汉科技大学金融证券研究所所长董登新教授发表了自己的观点。

　　两大原因造成暴跌 救市退市应择机而定

　　对于此次的非理性暴跌，董登新教授指出，这是一次代价惨重、十分珍贵的股市灾难，我们必须认真反思、反省、检讨，并寻找股灾原因，有针对性地进行“灾后重建”，为将来股市改革提供经验与教训。此次暴跌主要有两个原因：一是“政策市”缺陷，主要表现为A股的非市场化行为，包括一级市场存在过度行政管制，IPO节奏及IPO定价尚未市场化，“上市难、退市更难”的现状直接导致新股不败、死不退市的顽疾难以根除，进而导致股价信号严重扭曲，股市很难发挥资源配置功能。二是融资融券的杠杆风险完全失控。

　　在本次A股救市中，我们动用了一切手段和工具，包括央行推出的降准、降息及流动性承诺，证监会、券商、基金公司、上市公司、中金所及媒体等协同作战，国家队资金直接入市买入大盘权重股及主要小盘股等。与国外相比，我们的救市办法更多、手段更直接、力度更大。相比之下，成熟市场救市主要是外围量化宽松、央行注资并买入“大而不倒”公司的优先股，并对某些金融类个股融券做空及“裸卖空”做出限制。

　　此次大跌途中，监管层出了较多措施以遏制暴跌，事后也有市场认为有些举措违背的市场规律，比如限制做空行为等等，但是，我们需要知道的是，此次救市是不得已而为之，此次暴跌是从5178点一次性狂跌下来，最低下探3373点，累计下跌1800点，四周累计跌幅达1/3，许多前期涨幅过大的个股跌幅超过60%，这是我们从未见过的持续暴跌，因此国家予以救市，这是十分必要的。

　　周四人民日报发出文章认为金融临时应急管理措施要择机退出，董登新教授认为，救市退出没有统一时间规定，也不应做出硬性时间规定，更不必大张其鼓地高调宣布退出时间。在退出时机上，可以视市场走稳的情况择机而定；在退出形式上，可有先有后、渐次退出，而不必一次性全部退出。否则，会引起市场恐慌。

　　注册制改革是长远救市的根本办法

　　此次非理性大跌和救市举措会否影响注册制落地？对于网友们的疑问，董登新教授指出，2015年1月，证监会公开承诺：注册制改革是2015年中国资本市场的头等大事。此次股灾的根本原因就是A股的非市场化、过度行政管制，而注册制正是市场化、法治化、国际化改革精神的集中体现。因此，要想消除此次股灾的旧有制度基础——核准制的重大缺陷，就必须加快IPO注册制改革。由此可见，股灾重建除了清理、整顿场内外融资融券业务外，还应该将注册制改革作为长远救市的根本办法。

　　注册制全面推行后，IPO将不再是少数精英企业的专利，IPO将变得更高效、低成本，IPO身价将会大跌，过去一家企业的IPO额度将可供三、五家企业IPO分享，IPO超募将会自动消失，新股破发将成常态，为此，创业板估值必然会同现重心下移的趋势。当然，这一变化并非一步到位的。

　　反弹高度及长度看两点 下半年以平稳为主

　　此次反弹行情的高度及长度，董登新教授表示主要取决于两个因素：第一，融资余额能否重新站上2万亿元规模，目前仅有1.3万亿左右，这是将A股日成交额从目前 1万亿推向2万亿元的重要前提；第二，5178点至4000点之间是交易最密集、被套筹码最多的区间，市场是否有信心全力解放它们。如果这两个因素能够达成，则市场仍有可能持续上行。否则，A股将进入箱体振荡行情。

　　下半年股市走势，仍以平稳为主，炒作热点将以“注册制题材”为主线展开。注册制将极大地提升蓝筹股的估值，同时，高成长、创新型公司仍会赢得高估值机会。不过，注册制推行后，准退市概念将是风险最大的板块，投资者必须提前作好准备、超前规避风险。