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建设银行:洼地首选,空间巨大
建设银行 601939
研究机构:招商证券 分析师:招商证券研究所 撰写日期:2015-06-08
建设银行基本面在大行中最为稳健,盈利能力、拨备水平、资本实力首屈一指,业务分拆预期打开估值修复的想象空间,较低的A 股自由流通市值在牛市中具备先天优势,维持“强烈推荐-A”评级。
基本面在大行中最为稳健。1)建行拥有上市银行最高的盈利能力,ROA 在全部上市银行中居首;2)拨备扎实,抵御不良侵蚀能力强,拨贷比和拨备覆盖率在大行中仅次于农行;3)资本实力强劲,资本充足率位列上市银行第一,三年内无需担心普通股融资;4)A 股自由流通市值不到600亿,16家上市银行中仅高于中信、宁波、南京、华夏。
业务分拆大幕拉开,估值打开想象空间。3月27日光大银行一纸公告,同意设立理财业务独立法人机构,正式拉开银行业务分拆大幕。我们测算建行的信用卡、理财、私人银行、公积金四大部门若实施分拆,可以提升估值30%左右。
建行估值提升四步走。1)混合所有制改革和员工持股计划的预期消灭股价破净,对应去年第一波估值修复;2)增量资金消灭高股息率,大行股息率向理财收益率靠拢使得PB 回升至1.2x15PB;3)银行深化改革预期,如部门分拆上市,再次提升估值水平约30%,对应1.6x15PB;4)进入2季度后经济底部正在形成,经济企稳回升的预期使得估值水平回升至1.9x15PB。
维持大行首推。我们预计建行2015年业绩增长5%,目前公司交易于15年7.2倍PE、1.2倍PB,仍然严重低估,维持“强烈推荐-A”评级。