齐鲁证券：八月上顶下底 配置“业绩+催化”双确定性

　　投资要点

　　回顾:《流金五月,政策主题为矛,低估值洼地为盾》中强调“小主题胜于大主题,结构性重于趋势性,5月最优多头策略是不要碰蓝筹”;《风波六月,偏成长的哑铃型配置攻守兼备》强调“资金面三重压力下,6月将大概率成为全年最难做的一个月”。配置上强调“兼顾成长与蓝筹两头的哑铃型配置”

　　七月回顾--市场剧烈震荡,确定性蓝筹及二线蓝筹相对抗跌!7月市场如我们在月报中描述的,在流动性骤停与高层强力救市博弈间剧烈震荡。全月来看,各指数全面均幅下跌,上证综指下跌14.34%,创业板指下跌11.15%。各行业与各主题也全面收阴。我们在月报中强调,在市场风险偏好显著下降的条件下,关注低估值、流动性好的蓝筹以及业绩增速稳健的二线蓝筹,超配的电力、银行、家电、航空、白酒等行业相对抗跌

　　八月市场整体环境展望--静待风险偏好回升。

　　牛市宏观环境未变:经济回踩压力下,流动性宽松+储蓄搬家助推估值上升。中长期看,本轮牛市资金核心驱动力在于货币投放相对投资需求的流动性剪刀差以及居民大类资产配置的转移。从流动性看,7月市场下跌的部分原因在于6月PMI等数据超预期回暖引发货币政策转向担忧。我们认为,基于3点原因,三季度经济回踩风险较大:1)扣除牛市投资收益后,GDP实际增速只有6.5%;2)地产持续历史高位的库存销售比,使得“销售金-新开工”的传导将明显慢于历史同期;3)实体经济运行的先行指标--新增社会融资总量4/5/6三个月移动增速-20%、-30%和-15%。

　　从居民大类资产配置上看,一方面,政策引导下的居民部门-企业部门杠杆的转移是牛市重要增量资金来源。参照与目前国内环境极为相似的日本1980-1990牛市,在居民“存款搬家”过程完成前,牛市难言结束。目前国内居民储蓄率高达45%以上,只要利率保持相对低位水平,按照每年2%的下降速度,这一过程至少持续5年以上。另一方面,目前上证综指16倍的估值以及部分蓝筹5%以上的现金分红率,相对十年期国债与租金收入仍具备相对配置价值。

　　在持续的利率下降与流动性宽松环境以及居民存款搬家趋势下,权益估值中枢上升趋势未变,因此,牛市基础仍然未变。而短期市场走势的过度反应可能超出中长期逻辑区间,这恰恰是聪明投资者的机会,也是我们认为,当前3500点左右的底点位置,即为8月市场底部的关键原因。而市场8月纠偏的关键催化剂有二:第一,7月主要经济数据公布低于预期,重新引发市场对于经济下行或货币宽松的预期;第二,央行8月货币投放改变市场货币政策转向预期。

　　但同时也要看到,目前猪肉价格的上涨依旧先于能繁母猪存栏增速,本轮猪周期将在下半年持续维持在高点,预期年底CPI将在2.5-2.6之间。也就是说,货币政策的发力程度确实受到CPI上行的制约,市场二阶拐点的担忧至少无法“证伪”。因此,从单从流动性看,市场反弹过程中会面临较大阻力的天花板,我们预计会在4300点左右。

　　八月市场大势研判:政策与筹码博弈下,“灾后四阶段”行情展望市场的“顶”与“底”。当前市场,做多情绪破坏以及“杠杆牛”的结束确实使得筹码的交换,市场的恢复需要经历较长期的过程。但另一方面,即便单纯从市场博弈角度,我们也可以看到两个有利因素支撑目前的估值点位:首先,市场的底部是由购买蓝筹的价值投资者决定,前面已指出,在当前流动性持续宽松的背景下,蓝筹的配置价值已现,市场不大可能回到无风险利率高企环境下的2500点左右的点位去;其次,我们的草根调研显示,目前不少公募基金仓位只有60%左右,而追求绝对收益的私募仓位极低,较低的仓位意味着其择机入市,“潜在多头”的性质,且目前场内配资基本清理,两融下降至年初水平,市场再度大幅下跌概率较低,长期布局时点已现。

　　防风险上升为最高层最优先任务,前期政策底坚挺。7.30政治局会议5次强调“高度重视防范和化解系统性风险”。意味着中央对于股市波动及金融系统传导风险处于零容忍状态。这种零容忍状态下,若市场跌破前期“政策底”则会引起两大问题:第一,考虑到前期政策托底过程中使用非常规行政措施。一旦市场有效跌破3373点,则极易引起市场关于“救市失败,政府对于经济失去控制力”的担忧,引起“悲观多市场联动式螺旋下跌”;第二,券商等救市资金前期大都在3700点左右建仓,2500点的位置意味着救市资金亏损幅度超过30%,22家救市券商下半年大都将零盈利或亏损。因此,在资本项目未完全开放的背景下,我们相信管理层有能力使得市场底部维持在前期低点之上,短期市场下行底部将在3500点左右。

　　市场重建四阶段展望。在上述市场修复与政策多因素博弈过程中,根据“政策-行政控制”两个矛盾的“消涨”,我们将市场重建的行情划分为四阶段:第一阶段:行政控制,筹码稀缺行情下的普涨行情;第二阶段:行政控制,筹码正常化;第三阶段,行政退出与市场动力相互博弈;第四阶段,市场恢复正常供求关系。目前阶段处于第二、三阶段之间,突出表现为行政措施“将退未退”,市场与行政将在反复博弈中,探明“公认”的市场底部。因此,这一阶段将呈现明显的“以时间换空间”特点,即:从空间看,目前很可能已处于调整边界的下沿,除了部分被国家队强拉的权重蓝筹补跌需求外,向下已经空间不大;但从时间上看,“寻底博弈”将持续较长时间,很可能是整个季度。这一阶段市场整体将在3500-4300点继续宽幅震荡,但中枢向上,以完成充分的筹码交换。预计10月份后,市场将重拾新的升势。

　　8月市场投资及配置建议:8月上顶下底,中枢向上,关注“大确定性配置”。

　　投资建议:8月上顶下底,中枢向上,轻仓位参与反弹。1)8月市场在大类资产权益转移趋势不变,当前蓝筹价值底已出以及政府强硬“政策底”的支撑下,当前市场已接近二次探底的底部下沿,3500点的底部坚挺的。2)同时,我们认为,随着7月经济数据“回踩”以及持续宽松对冲“纠偏”前期拐点预期,将驱动8月市场中枢选择向上。3)但是,市场做多情绪被破坏,杠杆去化以及猪周期带动CPI上涨预期下,市场上涨的确面临动力不足,因此,我们预计市场将在3500-4300震荡。4)在这种震荡行情下,我们建议绝对收益投资者轻仓位参与反弹;相对收益投资者可关注业绩或主题催化确定性高的品种8月行业及主题配置:把握业绩或主题催化的确定性。超配中报业绩预告超预期的行业包括:公用事业、交通运输、医药生物、畜禽。主题关注催化剂明确的主题:国企改革(8-9月顶层设计1+N方案大概率将出)、军工(阅兵+反腐超预期)、西藏(政治局会议+9月西藏建区50周年)、基建,特别是地下管网建设(稳增长持续加码)以及十三五规划下的高端装备。

　　8月十大金股组合:根据上述“业绩+催化”确定性思路,结合行业研究员自下而上筛选,我们选定十只股票作为8月核心股票池:海大集团(优势加剧+景气提升,预计公司核心饲料业务2015年高增长40%以上;现阶段公司现金充裕,预计兼并整合也有望加速)、东源电器(动力电池供需紧张高度景气、重大资产重组交割完成、中报业绩预告超预期)、兴业银行(多业务金融牌照+企业银银平台年底有望单独拆分成立子公司)、贵州茅台(需求向好推高终端价格,业绩持续增长可期)、西王食品(营销持续改善,主业超预期,期待公司外延式扩张)、江南水务(高管集团增持,外延PPP项目拓展预期)、航民股份(印染子行业龙头,成本挖潜带动盈利能力不断提升)、丽珠集团(未来三年公司业绩有望维持20-30%增长,成长逻辑清晰,是一个进可攻、退可守的标的)、华鲁恒升(低估值蓝筹、尿素提价、山东国企改革试点)、成发科技(发动机专项直接受益标的,体量小,弹性大)。(齐鲁证券)