人民币贬值触发降准强预期 银行股迎配置好时机（附股）(4)

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　　南京银行:定增破发存在机会 高管增持彰显信心

　　南京银行 601009

　　研究机构：招商证券 分析师：肖立强,许荣聪,邹恒超 撰写日期：2015-07-29

　　南京银行2015年上半年营业收入109亿元,同比增长46.9%;净利润35.7亿元,同比增长24.5%。我们认为公司的债券特色使其在降息周期中收入表现好于同业,债券业务理应比传统存贷业务享受更高估值,维持推荐评级。

　　非标扩张带动息差逆势提升,公司对降息敏感度低于同业。公司从去年开始加大了非标资产配置的配置力度,今年上半年依然延续这一策略,信托受益权余额较年初增加679亿至2058亿,带动2季度息差环比提高14bp,上半年净息差较1季度提高了7bp。公司应收款项类投资(其中98%是信托受益权)占生息资产比例为29%(上市银行平均是6%),因而公司对降息的敏感度要低于同业。

　　非息收入保持高增长,信贷相关手续费收入增长快。公司上半年手续费收入同比增长101%,较1季度95%的增速继续提高,主要是由于信贷相关手续费收入增长较快,顾问咨询和信用承诺手续费同比分别增长264%和135%,而传统的手续费收入如代理、结算、银行卡亦保持着35-50%的增长。同时降息也带来了债券买卖价差收入的增加,2季度公允价值变动+投资收益为公司盈利贡献2.2亿。

　　不良净形成率继续攀升,拨备计提仍保持在较高水平。我们测算公司不良净形成率从1季度的1.7%继续上升至2季度的2.2%,因而公司2季度信贷成本仍然保持在1季度3%以上的水平。由于公司拨备计提和核销均保持较大力度,拨贷比环比提高4bp至3.30%,拨备覆盖率环比提高4pc至347%。同时公司针对非标资产计提的拨备也达到了0.44%的水平。

　　定增破发存在机会,高管增持彰显信心。预计公司15年净利润增长17%,当前股价低于定增价16%,亦低于公司高管7月14日增持价6%(增持均价18.02元,近200万股)。公司目前股价对应8.7x15PE/1.27x15PB,定增完成后PB估值水平已有较大幅度下降,维持推荐评级。

　　风险提示:宏观经济下行超预期风险。